דע את האויב – הכר את עצמך

תאריך עדכון אחרון: נובמבר 6, 2020  /  קטגוריה: השקעות 101

פגשנו את האויב והוא אנחנו  /  פוגו (וולט קלי)

אנחת הרווחה של שוקי המניות כתוצאה מתוצאות הבחירות בארה"ב הדהדה בקול רם. נאסד"ק עלה ב- 9%, מדד ה- 500 S & P עלה מאוקטובר 30 לנובמבר 5 ב- 7.3%, הדאו לא הרחק מאחוריו, ואפילו מדד המניות הקנדי צלע עם עליה לא אופיינית של 4.6%. בעת כתיבת שורות אלה (נובמבר 6 בבוקר) ממשיכים המדדים במסעם צפונה כאילו שנמצא כבר חיסון למגפת הקורונה.

הלקח מבחירות 2016 שבהן התברר ששוקי המניות לא כל כך מתרשמים מזהות הנשיא וחברי הקונגרס והסנאט, לא נלמד. בחודשים האחרונים ארגנו מחדש משקיעים עצבנים את תיק ההשקעות שלהם באופן שיתאים לדעתם לתוצאות הבחירות דווקא כאשר הצעד הנכון היה לא לעשות דבר.

כן, גם אנו עלולים לחבל בתיק ההשקעות שלנו, אם בגלל קוצר רוח, חוסר עניין, יהירות, תאוות בצע, פחד, טיפשות או כל צירוף של תכונות אלו ואחרות. עם זאת, התאמת סגנון ההשקעה לאישיותנו, לימוד מתמשך, בחירה נכונה של מכשירי השקעה, ורכישת ניסיון, מאפשרים לנו להכיר את עצמנו טוב יותר, וממילא עולה גם יכולתנו להתגבר על חולשותינו.

אויב #4

דניאל כהנמן, פרופסור לפסיכולוגיה באוניברסיטת פרינסטון אשר זכה בפרס נובל לכלכלה בשנת 2002, האיר פן נוסף בחולשות בני אנוש, אשר משפיע באופן משמעותי על כושרנו לנהל תיק השקעות בתבונה. בספרו "חשיבה, מהירה ואיטית" הוא מסביר כי פתרון בעיות וקבלת החלטות נעשות במוחנו בשתי מערכות נפרדות: האחת אינסטינקטיבית המאפשרת תגובה מהירה ובה אנו משתמשים רוב הזמן, והשנייה אינטליגנטית המחייבת יותר זמן ומאמץ, ובה לרוע המזל אנו משתמשים פחות.

מה אפשר לעשות?

בניהול השקעות אין סיבה לפעול בפזיזות ואם אנחנו רוצים להרגיש התרוממות רוח כתוצאה מכמות מוגברת של אדרנלין בדם, נוכל למצוא אמצעים אחרים המתאימים לכך. חשיבה איטית וגישה זהירה הם הבסיס להצלחה בענייני כסף בכלל ובשוק ההון בפרט.

שוק המניות הוא מקום יקר בשביל להכיר את עצמך

משקיע? סוחר? ספקולנט? מהמר? זו השאלה הראשונה שאנו צריכים לענות עליה ביושר (רק לעצמנו) כדי לדעת לאיזה כיוון אנו הולכים. אין כל רע בלהיות מהמר, ספקולנט או סוחר, כל עוד אנו יודעים בבירור את רמת הסיכון הכרוכה בכך. במקביל עלינו לברר מה הכלים העומדים לרשותנו ואיך בדעתנו להתמודד עם אויבים #2  ו- #3.

לא אסתיר את דעתי שמשקיע קטן יפסיד את תחתוניו אם יבחר להיות מהמר, ספקולנט, או סוחר; אבל בעוד מהמרים וספקולנטים יפסידו את כספם בקלות ובמהירות יחסית, הרי סוחרים יעברו מסכת עינויים ממושכת לפני שיסיימו באותו מקום בדיוק.

אמרה המיוחסת למארק טווין הולכת כך: בשני מקרים בחייו אל לו לאדם להיות ספקולנט: כאשר אינו יכול להרשות זאת לעצמו וכאשר הוא יכול.

פסיבי או אקטיבי

משקיע יכול להיות פסיבי, כלומר, לבחור במה להשקיע ולתת לזמן לעשות את שלו. משקיע גם יכול להיות אקטיבי ולנסות 'לזרז' את עגלתו המקרטעת, על ידי מעבר בין מכשירים פיננסיים או בין אסטרטגיות שונות. עם זאת, טעות היא לחשוב שהברירה בין פסיבי לאקטיבי היא בינארית. יש תחום רחב בין שני הקצוות שבו כל משקיע יכול להתמקם בנוחות בהתאם להעדפותיו.

למרות הלעג המכוון של תעשיית הכסף, הניסיון ואינספור מחקרים מראים שככל שמשקיע פסיבי יותר, תיק ההשקעות שלו ריווחי יותר. עובדה זו נכונה לחובבים ומקצוענים כאחד. סוד גלוי הוא שמנהלי כספים רבים, הגובים שכר טרחה מסחרר עבור עצתם ופעילותם, מעמידים פנים אקטיביות בעוד שבפועל הם נצמדים בשיניים ובציפורניים למדד רחב בניסיון להתקרב לתשואה ממוצעת. גם הם הגיעו למסקנה שכך יחבלו פחות בתיקי לקוחותיהם.

השקעה מטבעה מיועדת לטווח ארוך. כמה ארוך? כמה שרק אפשר. צריכה להיות סיבה מוצקה לקניה של נייר ערך וצריכה להיות סיבה לא פחות טובה למכירתו. בדרך כלל, משקיע אקטיבי ישיג תוצאות נחותות לאורך זמן לעומת אחותו התאומה הפסיבית. אם לצטט את פול סמואלסון: השקעה צריכה להיות כמו צפייה בצבע מתייבש או עשב צומח.

מה אפשר לעשות?

דן אריאלי, פרופסור לכלכלה התנהגותית באוניברסיטת דיוק מייעץ למי שלא יכול להתגבר על יצרו שלא לבדוק את תיק ההשקעות לעיתים קרובות. "אם אתה חייב להיכנס לחשבונך, החלט מראש מה ברצונך לעשות ואל תתעכב בפנים ליותר מכך. זה לא רעיון טוב קודם להיכנס, ורק אחר כך להחליט מה לעשות". עוד הוא מוסיף, "כל החלטה לגבי מניות נוגעת לעתיד אבל מתקבלת על סמך ניסיון העבר שלא יחזור. נסה לחשוב שכל נכסיך הנוכחיים הם כסף מזומן ואתה מתחיל לחשוב מבראשית איך להשקיע את כספך".

השקעה בלא נודע

שוק ההון זרוע מוקשים, מטעני צד, ומלכודות פתאים. החל ממכשירים מסובכים, דרך מוצרים פתיינים, וכלה בשירותי 'ייעוץ' בדיוניים. המקצוענים יודעים היטב להיזהר מהסכנות האורבות להם. משקיע חובב לעומת זאת, נכווה ברותחין לפני שהוא מתחיל להיזהר בצוננין; ואחת הכוויות הנפוצות היא השקעה במשהו שאיננו מבינים עד הסוף. עלינו לדעת מה בדיוק עושה חברה שאנו קונים את מנייתה או איגרת החוב שלה. מה גודלה, נזילותה, מאיפה מגיעות הכנסותיה, מהן הוצאותיה המשוערות, מי הם מתחריה…

זאת ועוד, אם איננו יכולים להסביר בעשר דקות לאדם חסר ניסיון בהשקעות למה בחרנו בנייר ערך כזה או אחר ואיך הוא משתלב בתיק ההשקעות שלנו, מוטב שלא נקנה אותו מלכתחילה. כמו כן, אם איננו יכולים להסביר בעשר דקות לאותו אדם למה צריך למכור את אותו נייר ערך (ולא, "מחיר המנייה יורד" אינה סיבה בעלת תוקף), אזי מוטב להשאירו בידינו.

פיטר לינץ' היה ילד הפלא של עולם ההשקעות בארה"ב בשנות השמונים. הוא ניהל קרן נאמנות שהציגה במשך למעלה מעשור תשואה ממוצעת גבוהה מהרגיל לקרן נאמנות. העצה המפורסמת ביותר שלו הייתה: השקע במה שאתה יודע. לגבי עצמו הוא העיד: אני מעדיף להשקיע בגרבי ניילון במקום לווייני תקשורת וברשת מוטלים במקום סיבים אופטיים.

משקיע לעומתי

יש אנשים המעדיפים ללכת נגד הזרם גם אם לשם כך עליהם לעבוד בפרך ולעמוד בלחצים גבוהים יותר ממשקיע רגיל. כמו משקיעי ערך, ינסה הלעומתי למצוא חברות עם ערך מהותי נסתר ואז לפעול הפוך מדעת הקהל. הנה מספר ציטוטים נבחרים שלא מוכיחים את עצמם, אבל הם מלאי השראה למשקיע הלעומתי:

–  הרווחתי את כספי על ידי כך שמכרתי מוקדם מדי (ברנרד ברוך)

–  אנו חוששים כאשר אחרים חמדנים, וחמדנים כאשר אחרים חוששים (וורן באפט)

–  קנה כשהדם זורם ברחובות (הברון רוטשילד)

–  בעת קבלת החלטה, רגשותינו מתנגדים לעשיית הדבר הנכון (אנונימי)

מלבד העובדה שהוא מוביל תמיד לגרוטאות פיננסיות, אין בהכרח רע בסגנון השקעה לעומתי. מאידך, אין בו גם כל יתרון. זוהי גרסה אקטיבית (מדי) שבה ניתן בתנאים מסוימים להרוויח יותר תמורת סיכון גבוה במיוחד. בשוק ההון נהוג לומר, ש"משקיע לעומתי עושה יותר שטויות ממשקיע רגיל, רק בדרך אחרת".

השקעות אתיות

אנשים מסוימים סבורים שתיק השקעות צריך לשקף את העדפותיהם החברתיות ונטיותיהם הפוליטיות. הם לעולם לא יקנו מניות של יצרני אלכוהול, נשק, או סיגריות ויעקמו את האף מאיגרות חוב של מפעלים מזהמים, אתרי הימורים וחברות שאנן מעסיקות מספיק בני מיעוטים. מהדרין גם לא יביאו בחשבון חברות המעסיקות עובדים לא מאוגדים ויפתחו חשבון רק בבנק התורם בנדיבות לאגודות המטפלות בבעלי חיים עזובים.

מלבד העובדה שקל להיסחף למחוזות טהרנים שיש בהם הרבה צדק ומעט יכולת השקעה, לכל אחד יש סוג אחר של אחריות חברתית ואם אפשר, רצוי לא לערב שמחה בחגיגה. יש מספיק מקומות מתאימים שאפשר להפגין בהם את צו מצפוננו ותיק ההשקעות אינו בהכרח אחד מהם.

הטיות התנהגותיות

מחקרים רבים מוכיחים שהחלטות פיננסיות רבות מתקבלות כתוצאה מהטיות התנהגותיות או פסיכולוגיות שאיננו תמיד מודעים להן. היכרות מוקדמת עם עשר מהן שנראות לי חשובות מאחרות, עשויה לצמצם את השפעתן המזיקה.

קיבעון מחשבתי.  לפעמים יש קו דק בין דבקות מבורכת באסטרטגיית ההשקעה שלנו ובין עקשנות או פחד להכיר בשינויים שחלו בכלכלה ובשוק ההון ומחייבים בחינה מחודשת שלהם.

אישור בכוח.  חיפוש אחר אינפורמציה שתחזק את דעתנו והתעלמות מעובדות וסימני אזהרה הסותרים אותה.

יוזמה מול חוסר מעש.  בניגוד להרבה תחומים בחיים, בהשקעות יוזמה אינה בהכרח חיובית וחוסר מעש אינו בהכרח שלילי.

סלידה מסיכון.  החשש מהפסד גובר בקלות על התקווה לרווח. לכן אנו נוטים להחלטות אמיצות אבל לא תמיד מבצעים אותן במלואן.

אנוכיות.  אמונה שהצלחות הן תוצאה של מעשי ידינו וכישלונות הם תוצאת מחדליו של מישהו אחר.

תסמונת העדר.  בתנאים של חוסר וודאות אנו נוטים לבטל את דעתנו ולהצטרף לרוב. תסמונת העדר בולטת אף יותר במוסדות וארגונים גדולים.

ידיעות אחרונות.  מאורעות שקרו לאחרונה בין אם בתיק ההשקעות שלנו, בשוק ההון או מחוצה לו מאפילים על שיקול דעתנו.

מבט לאחור.  במבט לאחור הכל נראה ברור, אך רצוי להיזהר במסקנות, כי בניגוד למילות השיר, ההיסטוריה לא חוזרת, היא לכל היותר מתחרזת.

שימוש באותות ומופתים.  לא הייתי מזכיר זאת אלמלא הכרתי באופן אישי משקיעה שנעזרה ב'כוחות על טבעיים' לצורך קבלת החלטות. רחוק היא לא הגיעה; גם לא קרוב.

אופטימיות יתר.  אנו נוטים בעקביות להפריז ביכולותינו ולהמעיט בקשיים הניצבים בפנינו. זו הסיבה שלוקח לנו זמן רב יותר משחשבנו להשיג את מטרותינו.

לסיום

בעבר השקעות בכלל ובשוק ההון בפרט נחשבו כתחום לוגי הנשען על נתונים מוצקים ועובדות ידועות. היום כבר ברור לגמרי שנתונים אמינים ועובדות חד משמעיות – בכל תחום – הם רק חצי מהתמונה. החצי השני הוא מצבו הנפשי והרגשי של הפועל לפיהם. כך אפשר לפגוש מעשנים משתנקים המכחישים את נזקי הניקוטין, ניצולי תאונת דרכים הסבורים שמכונית בטוחה ממטוס, ומשקיעים מרוששים 'היודעים' לתזמן את השוק.

עלינו להכיר בכך,

• שהשקעות הן יותר אמנות ממדע
• שקווים מנחים וקומץ כללי ברזל לא תמיד יעזרו לנו לקבל החלטה נכונה
• שאם נכיר את חולשותינו יקטן מספר הטעויות שנעשה

ולאחר שכל זאת נאמר, שני סקרים (שלא כללו את פלטפורמת המסחר 'רובינהוד'), אחד בקנדה ואחד בארה"ב, הראו שבמהלך חצי השנה הראשונה של מגפת הקורונה, כ- 85% מהמשקיעים הקטנים בקנדה וכ- 90% בארה"ב לא ביצעו אף פעולת מכירה! אין ציון לשבח גדול מזה לקהילת המשקיעים העצמאיים.