האם למטבעות קריפטו יש מקום בתיק השקעות? כן, אבל…

תאריך עדכון אחרון: אפריל 16, 2021  /  קטגוריה: השקעות 123

קריפטו = כל מה שאינך יודע על כסף יחד עם כל מה שאינך יודע על מחשבים  /  ג'והן אוליבר

בראשית פרסם סאטושי נאקאמוטו מסמך (whitepaper) צנוע בן תשעה עמודים, שכותרתו, ביטקוין: מערכת תשלומים אלקטרונית בין עמית-לעמית. איש לא שיער באותו זמן שזהו המפץ הגדול לתעשיית ענק של טריליונים שנוצרה יש מאין.

פוסט זה אינו דן בהיבטים הטכניים של נכסים קריפטוגרפים, אלא רק בשאלה שבכותרתו.

ההצלחה המטאורית של ביטקוין (שכבר הוספד אינספור פעמים) בפרט ושאר מטבעות הקריפטו שנוצרו בעקבותיו בכלל, יצרה גל ענק של הסתייגויות מקיר לקיר – החל מאלו המתנגדים תמיד לכל חידוש, דרך משקיעי ערך שדוחים בבוז כל נכס שאינו מניב, וכלה בחוששים לשלומה של המערכת המוניטרית העולמית.

הטיעונים הנפוצים נגד קנייה של מטבעות קריפטו

• אין להן כל ערך פנימי.
• אין רגולציה ואף גורם אינו ערב להן.
• תנודתיות מטבעות הקריפטו חריפה כל כך, שלא יתכן שהם ישמשו כאמצעי תשלום. החברות שטוענות שהן מקבלות תשלום בביטקוין לא מדייקות, מפני שאין אף מחיר של מוצר או שירות שלהן שנקוב בביטקוין. כל כוונתן היא שניתן לשלם בביטקוין והן ממירות אותו מיד לדולרים. אם הסכום המתקבל (לאחר תשלום עמלות) נמוך ממחיר המוצר או השירות, יתבקש הלקוח להוסיף את ההפרש.
• עמלות גבוהות לקנייה ומכירה.
• עם מטבעות קריפטו אתה חייב להיות הבנק של עצמך מ- א' ועד ת'.
• אין הסבר מניח את הדעת לעובדה שביטקוין אחד נסחר בספטמבר 2010 במחיר של 6 סנט ובאפריל 2021 במחיר של $64,000.
• רק חמדנות ובורות דוחפים את מחירי המטבעות כלפי מעלה.
• יש כל כך הרבה סוגי מטבעות היום שאין לדעת מי מהם ישרוד.
• קניית מטבעות קריפטו דומה להימור יותר מהשקעה.
• החשמל שצורכת פעולת קריפטו אחת שווה לצריכת חשמל של 23,000 פעולות של כרטיסי אשראי רגילים.
• אין אפשרות להתחרט או לתקן שגיאה. ברגע שפעולה נשלחה לרשת הבלוקצ'יין, אין אפשרות להפכה.
• האנונימיות ברשת טובה לפושעים ורעה לאזרחים שומרי חוק.
• הפחד להחמיץ הזדמנות (FOMO) אינו סיבה טובה לסיכון גדול כל כך.
• לעולם אל תשקיע במה שאינך מבין.

טיעונים אלה ונוספים נכונים מאד, אך לגמרי לא רלוונטיים. למיליוני אנשים ברחבי העולם שהחליטו לקנות מטבעות קריפטו (בעיקר ביטקוין ואת'ריום (Ethereum)) לא אכפת שאין ולא יהיה להן שימוש חיובי בעתיד הנראה לעין, ושצריכת האנרגיה שלהן עקפה זה מכבר את זו של ארגנטינה. במיוחד לא אכפת להם שקריפטו אינו מניב דבר ויש סיכוי לא קטן שכספם ירד לטמיון. רבים מרגישים שהם חלק מתנועה גלובלית ש"תשנה את דפוסי המחשבה המאובנים של חסרי המעוף", ולהרגשת שייכות חמימה זו אין מחיר שהוא גבוה מדי.

אפשר לחלק את חסידי הקריפטו לכמה קבוצות:

• אנשים רציונליים שמקווים להתעשר מהבעלות על מטבעות קריפטו ומעריכים שהסיכוי לכך גדול בהרבה מהסיכוי להתעשר בכל אפיק חוקי אחר.
• אספנים.
• כת מאמינים (חלקם ליברטריאנים) שלעולם לא ימירו את דתם. שום עובדה (או פצצה) לא תזיז אותם מדעתם.
• משקיעים הנוהים אחרי הצעקה האחרונה.
• חובבי חידושים כמו גם אלגוריתמאים, מתכנתים, ואנשי מקצוע אחרים המוקסמים מהטכנולוגיה החדשה.
• אנשי יום הדין שסבורים שאו-טו-טו כסף נייר (פיאט) יאבד את ערכו ורק זהב וקריפטו ישרדו כמטבע עובר לסוחר.

איך אפשר להפסיד את כל ההשקעה במטבעות קריפטו?

בניגוד להשקעות 'סטנדרטיות' שאינן יורדות לטמיון בן לילה, מטבעות קריפטו עלולות לאבד את כל ערכן כהרף עין – פשוטו כמשמעו. חמש דרכים ראשיות מובילות לכך:

1.  כנופיות המתמחות בגניבת מטבעות קריפטו המאוחסנים ברשת; בין אם מהפלטפורמות המחוררות שדרכן קונים ומוכרים את המטבעות ובין אם מכל התקן אחר המחובר לאינטרנט או לרשת הסלולרית.

2.  אנשי הפלטפורמה שבה מאוחסנים המטבעות גונבים אותן כמו במקרה של QuadrigaCX – פלטפורמת הביטקוין הגדולה ביותר בקנדה עד דצמבר 2018. בניתוח שלאחר המוות, גילו החוקרים של חברת Ernst & Young ש- 250 מיליון דולר קנדי השייכים ל- 115,000 מפקידים נעלמו מחמשת הארנקים הקרים של הפלטפורמה.

3.  שמירת הכתובת הציבורית והסיסמה הפרטית (לפעמים נקראת 'גרעין') בארנק קר (התקן USB המנותק מהרשת או סתם דף נייר שעליו כתובות הסיסמאות) היא הדרך היחידה להימנע מגניבת רשת, אלא שאליה וקוץ בה. אם ההתקן (או דף הנייר) נגנב, הולך לאיבוד, או מתקלקל מסיבה כלשהי אזי אין יותר גישה לכסף. במקרה כזה, אי אפשר להחליף סיסמה ואין למי לפנות בבקשת עזרה. ידוע המקרה של מאט לפבר, תושב ריצ'מונד היל, שכרה 13,000 מטבעות ביטקוין בשנת 2010 (שווים היום 800 מיליון דולר) והשאיר את הסיסמאות לנמנם במחשבו ('ארנק חם'). שנתיים לאחר מכן הוא עדכן את מערכת ההפעלה של המחשב ופוף! הן התאיידו. כל מאמציו (ומומחיו) לא הצליחו לשחזר את המידע מהדיסק הקשיח. בראיון מסוף 2017 הוא סיפר בצער שהוא עדיין מפנטז על "מה היה אילו…".

4.  אין לדעת איך יושפעו מחיריהן של מטבעות הקריפטו במקרה וממשלות ינפיקו מטבעות קריפטו משלהן, בעלות תכונות משופרות, והכי חשוב – גיבוי ממשלתי.

5.  בניגוד לדעה הרווחת, אם ממשלות יחליטו לאסור על יצירה, מסחר, ושימוש של מטבעות קריפטו, מחירן ירד והן ייעלמו בדממה. תרחיש זה פחות מתקבל על הדעת היות שפוליטיקאים (במערב) מכל הגוונים לא יסתכנו בזעם ההמון. הזמן שאפשר היה לעשות זאת בלי לקבל כוויה, חלף עבר לו.

שאלות ותשובות

האם קריפטו הוא כסף, מערכת תשלומים (כמו פייפאל למשל), ניירות ערך, או סחורות?  כנראה שלא זה, לא זה, לא זה, ולא זה. למרות הכינוי 'מטבעות קריפטו', אין הסכמה על שיוך לאחת הקטגוריות המוכרות – הסכמה אשר תגרור חוקים, תקנות, ומיסוי בהתאם. לאט-לאט מתגבשת הדעה שאולי קריפטו היא קטגוריה (asset class) חדשה שלא הייתה קיימת עד היום.

האם קריפטו הוא הונאת פונזי או פירמידה?  לגבי שתי השאלות התשובה היא לא. הסכמה של מטבעות קריפטו בנויה על עיקרון הנקרא שוטה-גדול-יותר (greater fool), ולמרות הצליל השלילי אין כאן כל הונאה. במקרים רבים אנשים קונים מוצר שבעליל שוויו נמוך בהרבה מהמחיר שהם שילמו ולאחר מכן הם ידרשו עבורו מחיר גבוה יותר. מזכרות וחפצי אמנות הן שתי דוגמאות לכך.

האם קריפטו הוא הזהב החדש?  במידה רבה, כן. אמנם יש לזהב ערך שימושי כלשהו בתעשיית האלקטרוניקה ובייצור תכשיטים, אבל הסיבה שאונקיית זהב עולה $1,750 ולא $30 נעוצה בערך הלגמרי סובייקטיבי שאנשים מייחסים לו. בדומה למטבעות קריפטו,

• הזהב אינו משמש כמטבע או כבסיס למטבע,
• הוא אינו מניב דבר,
• אבל אפשר לסחור בו בכל מקום.

עם זאת מוקדם להספיד את הזהב. בעוד שכל אחד מבין את תהליך הכרייה והמסחר של זהב, כמעט אף אחד לא מבין את תהליך הכרייה והמסחר של מטבעות קריפטו. לכן הזהב ישמור כנראה על מקומו בעתיד הנראה לעין.

האם בלוקצ'יין היא מה שנקרא 'טכנולוגיה משבשת'?  בינתיים לא, אבל בהחלט יש לה פוטנציאל להיות כזו, אם תצליח לקיים את ההבטחה הגלומה בה ולהיות הבסיס למערכת עמית-לעמית המייתרת את המתווך. לדוגמה, חוזים ללא תיווך עורך דין, העברות כספיות בלי בנק באמצע, הוכחת בעלות על בתים בלי משרד 'טאבו' ועוד.

האם עליית המחיר של מטבעות הקריפטו מזכירה את תקופת הדוט-קום?  לא. בעוד שלחברות דוט-קום רבות היה ערך פנימי שמימושו עמד בסימן שאלה, הרי שלגבי מטבעות קריפטו אין כל מחלוקת על כך שערכן הפנימי הוא אפס.

האם זו בועה?  כמובן. גם אם מחירו של ביטקוין היה דולר בודד זו הייתה בועה. כלכלנים ואנשי אקדמיה חוזים זה שנים את פקיעתה ובזאת מעידים על עצמם שאולי בכלכלה הם מבינים, אך אין להם מושג באופי האדם. נדמה לי שבשלב זה די ברור שהבועה יכולה להמשיך ולתפוח עוד שנים רבות ואולי אף לא תפקע בדור הנוכחי.

נוריאל רוביני, פרופסור לכלכלה בבית הספר למנהל עסקים של אוניברסיטת ניו יורק, הידוע בגישתו הפסימית לכלכלת העולם ולשוקי ההון הבינלאומיים, מנבא את התמוטטות שוק הקריפטו (Shitcoin הוא מכנה אותו) כבר מ- 2014. הוא אף הרחיק לכת וקבע שגם טכנולוגיית ההצפנה והביזור של בלוקצ'יין – הרכבת שבה נוסעים נכסי הקריפטו – חסרת שימוש אמיתי, ו"אינה יותר מגיליון אקסל עם יחסי ציבור".

לגבי בלוקצ'יין כבר ברור שהוא טעה. לגבי שוק הקריפטו, ימים יגידו.

האם יתכן שלמטבעות קריפטו יהיה מחיר שונה בכל פלטפורמה?  כן, ותיתכן גם עמלה שונה.

מה מספר מטבעות ביטקוין שנוצרו עד היום?  נכון להיום נוצרו קרוב ל- 19,000,000 מטבעות ביטקוין ויעברו עוד כמאה שנים עד לסיום מלאכת הכרייה של 21,000,000 מטבעות. עם זאת המספר האמיתי של מטבעות שנסחרות בשוק קטן יותר. כארבעה מיליון מטבעות לא 'זזו' בעשור האחרון וקיימת סברה שחלקן שייכות לסאטושי נאקאמוטו (שכנראה) עליו השלום וחלק אחר שייך לאנשים שאיבדו את סיסמאותיהם ואין להם או למישהו אחר אפשרות גישה למטבעות אלה.

מה ההבדל בין ביטקוין לאת'ריום?  יש היום אלפי סוגים שונים של מטבעות ברשת, אבל השניים הנפוצים ביותר הם ביטקוין, המהווה יותר ממחצית משוק הקריפטו, ואת'ריום התופס שמינית מהשוק. למתבונן שאינו בקי בתחום, הם נראים די דומים. אמנם את'ריום שעלה לאוויר שש שנים אחרי הביטקוין מתקדם יותר מבחינת שימושים, מהירות תגובה, הספק, וגם מטרתו רחבה בהרבה, אבל ביטקוין פופולרי יותר ומחירו בהתאם.

דרך אגב, בחודש שעבר נמכרה יצירה דיגיטלית של האמן מייק ווינקלמן תמורת סכום שיא של 69 מיליון דולר ששולמו ב- 42,329 מטבעות את'ריום. מכיוון שאת'ריום התייקר מאד בחודש זה, הסכום הממשי בדולרים שקיבל האמן גבוה אף יותר. מחירו של את'ריום היום נע סביב $2,500 אמריקאי.

איזה חלק מתיק ההשקעות כדאי להקצות למטבעות קריפטו?  הדעה הרווחת בין בלוגרים, עיתונאים, ומשקיעים ידועים ששינו את דעתם מ'לא' ל'אולי' ולבסוף ל'כן מהוסס' נעה בין אחוז לחמישה אחוז. פחות מאחוז – ההשפעה לא תורגש. יותר מחמישה אחוז – הסיכון יהיה גדול מדי.

האם האנונימיות של מסחר במטבעות קריפטו יכולות לעזור בהעלמת מס?  באופן מפתיע לא. אם נוצר רווח הון דולרי כתוצאה ממכירה של מטבעות קריפטו, הרי שהוא יופיע בחשבון הבנק הרגיל של המוכר ויהיה חשוף לביקורת כמו כל פעולה בנקאית אחרת. אלא ששלטונות המס אינם צריכים לחכות לכסף שיצוץ יש מאין בחשבון הבנק של מישהו. פלטפורמות הקריפטו מוסרות להם דיווחים תקופתיים על לקוחותיהן ודיווחים מיידיים לפי דרישה לגבי אינדיבידואלים תחת ביקורת.

בנוסף, חובה על כל קונה מטבעות קריפטו בסכום מצטבר העולה על $100,000 קנדי לדווח על כך ל- CRA (על גבי טופס T1135).

האם יש מתאם בין קריפטו לשוק המניות?  כן, וזו אחת ההפתעות הגדולות של הטכנולוגיה החדשה. עד עכשיו יש רוב הזמן מתאם ברור בין מחירי המטבעות ומדד ה- 500 S & P. ההיגיון הפשוט מתקשה לקשר בין קריפטו למניות, אפילו בעקיפין; אבל עובדה שזה קורה, וההסברים לכך דחוקים ולא משכנעים. מכיוון שכך, יתכן שבעתיד כאשר שוק הקריפטו יתבגר, צימוד מוזר זה ייעלם.

איך יתנהגו מטבעות קריפטו בתקופה של אינפלציה?  עקב גילן הצעיר לא חוו מטבעות הקריפטו תקופה שבה הייתה אינפלציה גורם כלכלי משמעותי. באופן תיאורטי הן אמורות להיות עוגן כספי יציב לעומת כסף פיאט שיאבד את ערכו, ויש לטיעון זה נימוקים משכנעים שעדיין צריכים לעמוד במבחן המציאות. באינפלציה הנמוכה של היום נראה שיעברו עוד כמה שנים לפחות לפני שרגע המבחן יגיע.

האם זה נכון שהשוק אף פעם לא טועה?  השוק דווקא מרבה לטעות. מספיק לראות את כל הבועות שפקעו וכל החברות שהושקע בהן הון רב ובכל זאת התפוגגו, כדי לדעת שגם עם קריפטו השוק עלול לטעות. כדאי להיזכר שבסוף 2016 היה מחיר ביטקוין כ- $700 ובסוף 2017 כ- $20,000 כאשר במשך השנה לא קרה משהו יוצא דופן שיגרום לכך. ברור אפוא שהשוק טעה; רק לא ברור אם בתחילת או בסוף השנה. גם השנה האחרונה שבה מחיר הביטקוין זינק מ- $3,900 ל- $64,000 גרמה להרבה לסתות להישמט.

מלבד זאת, אם נחליף את המלה 'שוק' במלה 'עדר', נקבל מושג טוב יותר עד כמה השוק מועד לפורענות.

דרך חליפית להשקעה בביטקוין

משקיע שמרן הרוצה לטבול את בוהנו בשוק הקריפטו, אך להימנע מהקשיים הטכניים בקניה בפלטפורמה מפוקפקת ואחסון הסיסמאות בארנק קר, יכול לעשות זאת דרך שלוש קרנות סל (ETFs) חדשות. השם אולי מטעה כי בסל יש רק מוצר אחד – ביטקוין. בעתיד יאושרו לבטח עוד קרנות שבסלן יהיה מבחר של סוגי מטבעות.

Name                                                             MER               Assets Under Management

Purpose Bitcoin Fund (BTCC.B)                        1%                              $800 M

Evolve Fund Group’s Bitcoin ETF (EBIT)            0.75%                         $100 M

CI Galaxy Bitcoin ETF (BTCX.B)                        0.4%                           $1 M

לכל אחת משלוש קרנות אלה הנסחרות בדולרים קנדיים, יש גם גרסה הנסחרת בדולרים אמריקאים (BTCC.U, EBIT.U, BTCX.U). כל השש נסחרות בבורסה של טורונטו ללא גידור.

יתרון חשוב של קרנות סל לעומת החזקה ישירה של ביטקוין הוא הרשות להחזיקן בחשבונות פטורים ממס (TFSA), חשבונות מס דחוי (RRSP, RRIF, LIRA), וחשבונות מס מופחת (RESP). בהינתן הפוטנציאל לזינוק במחיר הביטקוין, כדאי מיד להגן על הרווחים הצפויים מידו הכבדה של גובה המס.

כמו עם קרנות ETF, שאישורן בקנדה הקדים את אישורן בארה"ב, כך גם קורה עם קרנות הקריפטו הראשונות. הרשות לניירות ערך בארה"ב עדיין לא אזרה עוז לאשר קרנות סל למטבעות קריפטו ולכן נולדו שם קרנות 'מוטציה' שבסלן יש חברות שעשויות להרוויח מגל הקריפטו: ספקי ציוד לכורים, יצרני מעגלים מודפסים המותאמים לפעולות כספיות בקריפטו, ייעוץ וניהול פרויקטים וכדומה.

לבסוף

תחום הקריפטו כולל בלוקצ'יין (שהוצג לראשונה ב- 1991) אינו תגלית מדעית או פיתוח פורץ דרך, אלא שימוש מקורי בכלים מתמטיים ותכנותיים מוכרים וידועים. סאטושי נאקאמוטו, שיש הסבורים שהוא שם עט לקבוצה של אנשים, לא טוען אחרת. בהגינותו הוא מפרסם בסוף המסמך הידוע רשימת מקורות שעבודתו בנויה עליהם. באופן מפתיע המסמך די ברור גם למי שלא שוחה בתחום ההצפנה והעברות כספים.

האופן שבו כתוב המסמך מעורר את הרושם שהמחבר הוא איש אקדמיה, לפחות בעברו, והוא בקי באופן שבו מגישים מאמרים לבדיקה. עד היום לא מובן איך אין אפילו חשוד(ים) מרכזי(ים) בפיתוח פרוטוקול הביטקוין ומדוע מאז הפצתו ב- 2008 איש לא דרש בעלות עליו.

פוסט זה אינו מהווה המלצה לקניה, מכירה, או ביצוע פעולה כלשהי במטבעות קריפטו או קרנות סל.