ארבע מכירות בחסר שלא עלו יפה

תאריך עדכון אחרון: דצמבר 24, 2021  /  קטגוריה: השקעות 123

מינוף מאפשר למשקיעים להפסיד את כספם ואת הכנסתם העתידית בעת ובעונה אחת  /  פלמוני

עד 1974 היה ריק גארין שותף בחברת Berkshire Hathaway וכנראה ההשראה לציטוט המפורסם של וורן באפט, "רק כאשר הגאות נסוגה אפשר לראות מי שוחה עירום".

לגארין הייתה קרן השקעות פרטית שעשתה חייל, אבל בניגוד לבאפט ומאנגר אצה לו הדרך להתעשר והוא השתמש במינוף כדי להגדיל את ריווחי הקרן. רצה הגורל ובשנים 1973,4 ירד שוק המניות בחדות (15% ו- 26% בהתאמה) וקרן ההשקעות של גארין איבדה 42% ב- 1973 ועוד 37% ב- 1974. כדי לכסות על הפסדיו מכר גארין את מניותיו ב- Berkshire במחיר מציאה לבאפט.

גארין הצליח אחר כך להתאושש, אך למרות שנשארו בקשר עד למותו של גארין (בגיל 90) בשנה שעברה, מאנגר ובאפט כבר לא חזרו לשתף אתו פעולה. הם כנראה לא היו יכולים לשאת את המחשבה על שותף חסר אחריות שמרשה לעצמו 'לשחות ללא בגד ים'. כלומר לחשוף את עצמו ואת משקיעי הקרן לסכנות הכרוכות במינוף.

במאמר מוסגר צריך לומר שלא כל מינוף הוא רע בהגדרה, אבל בכל מינוף יש אלמנט של הימור, מפני שיותר דברים עלולים להשתבש בדרך. רוב מכריע של ציבור המשקיעים בתבונה נמנע מכך, אך יש כאלו שדווקא נמשכים לסכנה ולסיכוי של רווח גדול יותר מזה שתניב השקעה שגרתית. קרנות גידור לדוגמה, מתגאות במינוף (שהצליח) כדי להוכיח למשקיעיהן שהן עושות עבורם יותר מסתם קרן נאמנות.

מכירה בחסר (short-selling)

מכירה בחסר היא שיטת מינוף שבה ספקולנט יכול להרוויח מכך שמחיר מניה ירד. הטכניקה המדויקת תוסבר בפוסט אחר, אבל צריך לדעת שחסרונות השיטה עולים על יתרונותיה. נהוג להשתמש בה רק כאשר יש וודאות מסוימת שחברה עומדת לאבד את אחיזתה בשוק, או שהדוחות הפיננסיים שפרסמה לא מדויקים בלשון המעטה. כפי שנראה בהמשך גם אם ניתוח מצב החברה נכון והיא שקועה בצרות, העניינים יכולים להתפתח באופן לא צפוי.

למשל, אם מחיר המניה מתחיל לעלות מסיבה כלשהי לפני שהספקולנטים מספיקים להשלים את התהליך, הם יפסידו חלק מכספם או אף יותר מהסכום שהשקיעו – דבר שלא יכול לקרות בהשקעה רגילה במניות, שבמקרה הקיצוני ביותר, משקיע יכול להפסיד רק את השקעתו המקורית. יתר על כן, כאשר הם מנסים להיחלץ מהתהליך, הם גורמים למחיר לעלות אף יותר – מה שמגדיל את הפסדיהם. מצב זה נקרא short squeeze ולא ידוע לי על תרגום שלו לעברית. אני מכנה אותו 'מעיכה'.

מאז המשבר הפיננסי עלו לכותרות מספר רב של מכירות בחסר שנגמרו בבכי למרות שהספקולנטים זיהו נכון את החברות במצוקה.

פולקסווגן (2008)

מוכרים בחסר (המכונים "שורטיסטים") מאמינים שהפרש במחיר בין מניות רגילות ומניות מועדפות של אותה חברה מזמן להם רווח קל. ניסיון העבר מראה שהם לא לגמרי טועים. לכן כאשר נוצרה הזדמנות כזו במניות פולקסווגן עטו עליה שורטיסטים מכל העולם ומכרו בחסר 12% ממניותיה. באוקטובר אותה שנה הטילה פורשה פצצה, כאשר הודיעה שהיא שולטת ב- 74% ממניות פולקסווגן. מכיוון ש- 20% נוספים היו בבעלות רשות מוניציפלית, נוצר מצב שרק 6% מהמניות נסחרו בשוק החופשי, כך שאפילו תיאורטית לא היו יכולים כל השורטיסטים לסיים את התהליך שהתחילו בו.

כמו בבית ספר, קניון, או אולם קולנוע בארה"ב שמסתובב בו 'חמוש פעיל', החלה מנוסת בהלה לעבר פתח היציאה ומחיר המניה נסק לגבהים. לרגע קצר הייתה פולקסווגן החברה הגדולה ביותר בעולם! כשלושים מיליארד דולר איבדו השורטיסטים בהרפתקה הזו.

הרבלייף (2012)

תרמית פירמידה ידועה כבר לפחות מאה שנים. עם הוצאתה מחוץ לחוק במספר רב של מדינות, החלו החברות המפעילות הונאה זו לעדן אותה, כך שלא יהיה קל לתבוע אותן. הדרך הפשוטה ביותר שמצליחה להתחכם ללשון החוק פועלת באופן הבא: החברה מוכרת מוצרים אמיתיים, קטנים וקלי משקל, במחיר גבוה בהרבה ממחיר השוק של מוצרים מקבילים. כל שאר מרכיבי הפירמידה, כמו שיווק רב שכבתי, החובה של כל סוכן לקנות סחורה + 'הדרכה', וכדומה, נשארו ללא שינוי.

ביל אקמן, מנהל קרן הגידור המפורסם, זיהה בחברת תוספי המזון הזדמנות להתפרסם אף יותר, וגם על הדרך להרוויח כמה מיליארדים. ראשית, הוא מכר בחסר מניות של הרבלייף במיליארד דולר, ואז יצא למסע תקשורתי רועש לשלילת הלגיטימציה של החברה, בתקווה שכך או אחרת ירד מחיר מנייתה וקרן הגידור שלו תצא נשכרת. מה כבר יכול להיכשל בתוכנית דו-שלבית פשוטה כל כך? ובכן, הכל.

זאב שוק מפורסם לא פחות, קארל אייקן שחוסר חיבתו לאקמן היא מן המפורסמות, זיהה הזדמנות אחרת – לתקוע מקל בגלגליו של אקמן ועוד להרוויח מזה. הוא קנה 26% ממניות החברה שכמובן מחירן עלה בהתאמה ו'מעך' את המכירה בחסר של אקמן. שש שנים נמשכה התגוששות הטיטאנים לפני שאקמן נחלץ בעור שיניו מהסגה ואילו אייקן הרוויח במהלכן כמיליארד דולר.

מה עלה בגורל הרבלייף? החברה אמנם נקנסה במאתיים מיליון דולר על מעשי מרמה מסוגים שונים, אך התאוששה בקלות, והוכיחה שאין מחסור בפתיים המוכנים להפסיד כסף, זמן, ומאמץ כסוכנים, וגם אין מחסור בלקוחות המוכנים לשלם מחיר מופקע על… כל דבר בעצם.

טסלה (2020)

בחלומותיו הפרועים ביותר לא העלה ניקולה טסלה (1943 – 1856) בדעתו שיום יבוא ומיליארד אנשים (לפחות) ידעו את שמו. עם התפתחותה של חברת המכוניות החשמליות ובעלים ססגוני כאלון מאסק, מספר זה צפוי לגדול.

מראשית דרכה הציבורית, משכה טסלה את תשומת ליבם של השורטיסטים, עד שבמחצית 2020 הייתה החברה מספר 1 בעולם שהיו עליה מכירות בחסר. איכשהו מחיר מנייתה תמיד נראה, בצדק, מנופח מדי. את הסיבות לכך סיכמתי בפוסט לפני שנה בדיוק:

• שווי השוק של טסלה גדול ב- 30% משווי השוק של Berkshire Hathaway שהכנסותיה עולות פי עשר על אלו של טסלה.
• שווי השוק של טסלה המעסיקה פחות מ- 50,000 עובדים, גדול ב- 50% משווי השוק של וולמארט המעסיקה 2.2 מיליון עובדים.
• שווי השוק של טסלה שווה לשווי השוק המצרפי של תשע חברות מכוניות (כולל חשמליות) שמכרו ב- 2020 פי 120 מכוניות מטסלה.

בינתיים המספרים השתנו קצת, אבל לא התמונה הגדולה. טסלה היא עדיין סיוט למשקיע פוטנציאלי המאמין ש-  2 = 1 + 1.

כפי שאפשר לנחש, השורטיסטים לא רוו נחת מההימור על טסלה. אמנם הם לא נמעכו במהירות ובחוזקה, אלא באיטיות ועקביות, אבל מעשה שטן מחיר המניה המשיך לעלות, בלי קשר להכנסותיה ורווחיה של החברה. אכן היו בדרך כמה בשורות טובות כמו מעבר מהפסד לרווח וכניסה למדד ה- 500 S & P, אבל לדעתי אלו הם בעלי מניות מסורים ונלהבים שגורמים למחיר המניה להמרות את פיו של כוח המשיכה.

הפסדי השורטיסטים על טסלה נאמדים בארבעים מיליארד דולר בשנת 2020 ואף יותר מכך ב- 2021.

מניות meme (שנת 2021)

מניות של חברה שקהל גדול של מהמרים, משועממי מגפה, קונה אותן כדי להעלות את מחירן ולמעוך שורטיסטים שהימרו נגדן בסכומים גדולים. זהו משחק סכום אפס: המעיכה גורמת למחירי המניות לעלות אף יותר, ואיתם ריווחי המהמרים והפסדי השורטיסטים. הידיעות על מניות אלו מתפרסמות ברשתות החברתיות ובאתרים דוגמת Reddit.

GameStop היא המניה שפתחה את מחול השדים הזה בין ספקולנטים זעירים שלא יודעים מימינם ושמאלם, לבין קרנות גידור טורפניות וזאבי שוק אחרים. במשך שנים דעכה מניית GameStop לאיטה ומחיר מנייתה כבר ירד לארבעה דולר, כאשר בינואר הסתערו עליה עשרות אלפי מהמרים קטנים ובניגוד לכל הגיון כלכלי ניפחו את מחירה ל- $347.51 (!)

בלחץ הרשות לניירות ערך בארה"ב, פרסמה הנהלת החברה בחירוק שיניים הודעה לקונית, שבעצם אמרה: מחיר המנייה אינו משקף את שווי החברה.

המעיכה הבלתי צפויה הסתיימה כבר מזמן, אבל כפי שאפשר לראות, מחיר המנייה עדיין עומד על $155, דבר המעיד על כך שרבים עדיין אינם מוכנים להיפרד מהחלום שיום אחד מחירה עוד ינסוק. "ידי יהלום" הם מכנים בהערצה מהמרים שאינם מוכרים מנייה ששווה $4 ב- $155. לעומת זאת אחרים, בעלי מחשבה בהירה יותר שמכרו ברווח והמשיכו הלאה, מכונים בבוז "ידי נייר" (עם סמל קטן של נייר טואלט). נו, שוין.

מניות meme נוספות שבאו אחרי GameStop היו  AMC, Blackberry, Bed Bath & Beyond, ועוד. קרנות גידור שהפסידו מיליארדים ושאר שורטיסטים שנכוו מכוח ההמון שהם רגילים לעשוק, משננים היום: לעולם אל תזלזל בחסרי ניסיון וידע הפועלים בתיאום ובקבוצות גדולות.

לבסוף

מכירה בחסר היא צעד פיננסי מסוכן שאינו מיועד למשקיעים קטנים, ויש האומרים שאינו מיועד למשקיעים בכלל, אלא רק לספקולנטים ומהמרים. עם זאת, צריך להודות שהאפשרות למכור בחסר משפרת את יעילות השוק בכך שגם בעת ירידה כללית, עדיין השורטיסטים צריכים לקנות מניות כדי לסיים את התהליכים שהתחילו בהם.