תנודתיות וקוץ בה

תאריך עדכון אחרון: ינואר 21, 2022  /  קטגוריה: השקעות 123

אל תטעה לחשוב שחוסר תנודתיות = יציבות  /  נאסים טאלב

גם בתנאים אידיאליים, תנודתיות (volatility) מהווה תכונה הכרחית ובלתי נפרדת משוק ההון. בדומה לאינפלציה, תנודתיות 'בריאה' מעידה על חוסן של החברות הנסחרות ואמינות תהליך המסחר. רכבת הרים לעומת זאת, מצביעה על אי יציבות שעלולה לגרום למפולת. באופן כללי נכסים (לא רק מניות) תנודתיים נתונים לסיכון רב יותר ולו מן הסיבה שערך השוק שלהם בכל רגע נתון פחות וודאי.

משקיעים מתוחכמים מדי טוענים שבגלל שלל סיבות, תנודתיות גבוהה אינה מהווה סיכון. זוהי פשטנות שאינה במקומה, כי סיכון מורכב מגורמים רבים שלפעמים (אך לא תמיד) תנודתיות היא אחד מהם. לא צריך להיות וורן באפט כדי להרגיש שמשהו לא בסדר עם חברה שלאורך זמן מחיר מנייתה נוסק וצולל בתדירות גבוהה בלי סיבה נראית לעין.

מקדם בטא

אחת השיטות היחסיות למדידת תנודתיות של מניה קרויה 'מקדם בטא'. הנתון שמתפרסם בכל אתר פיננסי מיועד להראות את תנודתיות המניה ביחס למדד. אם הערך של בטא

• גדול מ- 1, אזי המניה תנודתית יותר מהמדד.
• שווה ל- 1, אזי המניה תנודתית כמו המדד.
• בין 0 ל- 1, אזי המניה תנודתית פחות מהמדד.
• שווה ל- 0, אזי אין כל מתאם בין תנודתיות המניה והמדד.

ערך שלילי של בטא פירושו שתנודתיות המניה מתנהגת בצורה הפוכה לזו של המדד. אם בטא שווה 1- אזי ככל שהמדד תנודתי יותר, ערך המניה תנודתי פחות באותה מידה ולהיפך.

לא כל תנודתיות מהווה סיכון

כאשר סטיב ג'ובס נפטר ממחלה ב- 2011 פצחו המקוננים המקצועיים בהספד נרגש לחברת אפל (AAPL-Q). בלעדיו, כך הם סברו, "תאבד החברה את היצירתיות ואת מגע הקסם שלה". אמנם על טעם וריח אין להתווכח, אך לפחות מנקודת מבט של פופולריות, התברר מיד שלחשש זה לא היה כל שחר. כת המשתמשים במוצרי אפל ובשירותיה רק הלכה וגדלה במהירות, וכך גם נכונותה לשלם מחיר גבוה במיוחד עבור מוצרים בינוניים ויחס מחפיר של החברה ללקוחותיה.

טים קוק, שהיה מנהל התפעול של אפל, החליף את ג'ובס בתפקיד המנכ"ל וחיש קל הוכיח את יכולת הניהול שלו (נקודה כאובה אצל ג'ובס) במקביל ליחסי אנוש משופרים (נקודה כאובה אף יותר אצל ג'ובס).

עלייה מטאורית של 1,000% בעשור האחרון במחיר מניית אפל (שהפכה אותה לחברה הגדולה בעולם עם שווי שוק הנושק לשלושה טריליון דולר), גרמה לכך שתנודתיות המנייה עלתה על תנודתיות המדד. למרות זאת אף בעל מניות לא רואה בתנודתיות הזו סיכון 😊.

תנודתיות המדד

כאשר עשיתי את צעדי הראשונים והמהוססים בשוק המניות של טורונטו, ידעתי שמשקיע עשה-זאת-בעצמך – אחראי ופסיבי – רשאי לקוות לתשואה שנתית ממוצעת של 8% (9.8% בשוקי המניות של ארה"ב). לתומי הנחתי שהתשואות השנתיות מתפלגות לפי עקומה נורמלית (פעמון גאוס). כלומר, יתכן ששנה אחת המדד יעלה ב- 10% ושנה אחרת רק ב- 6%, ואולי פעם בעשור תהיה קפיצה קצת יותר גדולה שתתאזן אחר כך, אבל באופן כללי תתנדנד התשואה סביב 8%.

עברו כמה שנים לפני שהתבררה טעותי, ואפילו יכולתי למדוד את שיעורה. לדוגמה, אם מסתכלים על רצועה רחבה למדי של פלוס 3% ומינוס 3% מאותו ממוצע תיאורטי של 8%, אפשר לדמיין שרוב מכריע של התשואות השנתיות יהיו בתחום שבין 5% ל- 11%. אלא שהמציאות שונה בתכלית: ב- 52 השנים שבין 1970 ל- 2021 (כולל) 'ביקר' ה- S&P/TSX Composite בתחום האמור רק תשע (9) פעמים!

• בין 1970 ל- 1999: 4 פעמים.
• בין 2000 ל- 2021: 5 פעמים.

מדד ה- S&P 500 התגלה כתנודתי אף יותר. ב- 52 השנים האחרונות הוא ביקר חמש (5) פעמים בלבד בתחום האמור. כלומר, פעם בעשור בממוצע. לכן אם מישהו מקווה לקבל את התשואה הממוצעת, עליו להיות מוכן להמתנה סבלנית של כמה עשורים.

לבסוף

מקדם בטא אינו נתון חשוב במיוחד. סביר להניח שכמעט כל המניות שיבחר משקיע לטווח ארוך יהיו בתחום שבין 0 ל- 2. לצורך הדגמה מופיעים בטבלה ערכי בטא של מודל 'כלבי ה- 60 TSX'.

מקדם בטא	חברה
0.96	Enbridge
1.85	Pembina
0.70	TC Energy
1.19	Manulife
0.23	Bell Canada
1.01	Power Corp
2.05	Suncor
0.48	Telus
0.89	Bank of Nova Scotia
0.14	Algonquin Power

לא במפתיע שני הערכים הגבוהים בטבלה (1.85, 2.05) שייכים לשתי חברות המפיקות נפט, שמחירו נתון למניפולציות פוליטיות ולוגיסטיות.