עושק המהמרים הצעירים

תאריך עדכון אחרון: פברואר 18, 2022  /  קטגוריה: השקעות 123

זה בסדר לחגוג הצלחה, אבל חשוב יותר להפנים את הלקח מכישלון  /  ביל גייטס

חגיגת המהמרים הצעירים על גבי פלטפורמת רובינהוד דעכה מהר מהצפוי. לפני שמונה חודשים התנבאתי ש- "בעוד חמש שנים הרוב המכריע של הסוחרים החדשים ילקק את פצעיו (הפיננסיים) מחוץ לשוק". מסתבר שטעיתי וזה קרה מהר יותר. הפיתוי לכסף קל בשילוב של חוסר ידע וניסיון, גרמו לכך שמיליוני סוחרים חדשים גילו בדרך הקשה כמה מהר הם יכולים להפסיד את כספם המועט. צריך לקוות שחלקם לפחות למד משהו מההרפתקה המוזרה שעברו ובעתיד הם יחזרו בשלים יותר לשוק ההון דרך פלטפורמה שלא תעשוק אותם.

הברוקר 'רובינהוד' התפרסם באמצע השנה שעברה, כאשר הנפקה ראשונית של מניות לציבור (IPO) זכתה באומדן של 32 מיליארד דולר בקירוב. אמנם פרשנים טענו שזהו אומדן מנופח, אבל קפיצה מרשימה – מ- 12 מיליון ל- 21 מיליון משתמשים סופר פעילים תוך חצי שנה גרמה לספקנים להשתתק. גם מחיר המניה שהיה $38 בעת ההנפקה (יולי 2021) טיפס בזריזות ל- $70 ($85 במסחר תוך יומי) כשבועיים אחרי כן.

עד כמה פעילים היו משתמשי רובינהוד אפשר ללמוד מהשוואה לפלטפורמה אחרת. הם סחרו במניות פי 40, ובאופציות פי 88 ממשתמשי צ'ארלס שוואב, שגם הם לא שילמו באופן ישיר על פעולות קניה ומכירה.

גולת הכותרת של משתמשי הפלטפורמה הייתה מעיכה משותפת של מוכרים-בחסר. אלא שמעשה שטן, כל פעם שהמעיכה עברה לפסים משמעותיים, רובינהוד הגבילה אותה בחשאי בלי שהמשתמשים הרגישו. יום אחד הוגדשה הסאה. בעיצומה של המעיכה המפוארת ביותר בהיסטוריה, הוכיחה רובינהוד, הנמצאת בקשרים עסקיים הדוקים עם קרן הגידור 'מלווין קפיטל' (שמכרה בחסר מניות של GameStop), את נבזיותה כלפי לקוחותיה כאשר הפסיקה לחלוטין לקבל הוראות קניה למניה. כתוצאה מכך קרן הגידור ניצלה (לאחר שהפסידה קרוב לשבעה מיליארד דולר ללקוחותיה), אבל רובינהוד חשפה את פרצופה האמיתי.

למרות זאת, העתיד נראה מבטיח למייסדים ולקרנות הגידור שתמכו מאחורי הקלעים במותג. אלא שאז התחיל מחיר המניה לרדת – לכאורה ללא סיבה נראית לעין, למעשה שועלי השוק ניחשו שנפח המסחר על גבי הפלטפורמה חייב להתכווץ ומיהרו למכור ברווח את המניות שקנו זמן קצר קודם לכן.

איך אפשר היה לדעת שנפח המסחר יתכווץ?

• הונם של משתמשים לא מעטים נשחק כתוצאה ממסחר יתר ותשלום עמלות סמויות.
• הפסקת המסחר, ברגע קריטי, במניית GameStop גרמה למהמרים להבין שהמשחק מכור.
• כחמישים תביעות נגד הפלטפורמה חשפו את תנאי השימוש הלא הוגנים, שכל משתמש לא קורא לפני שהוא חותם עליהם.
• הרגשה שכך או אחרת הממשלה תפסיק עם הסגרים והמענקים וצריך למצוא עבודה אמיתית.

סיכון אף פעם לא ישן

הביטוי המפורסם "כסף אף פעם לא ישן" שנוי במחלוקת. בתיק ההשקעות של הארי בראון לדוגמה, הכסף לא רק ישן, אלא ממש נכנס לתרדמת. כך גם עם חשבונות חיסכון ואיגרות חוב עד לאחרונה. לעומת זאת, כולם יסכימו שבמציאות 'סיכון אף פעם לא ישן'. ואכן באוקטובר האחרון הפתיע גארי גנסלר, יושב ראש הרשות לניירות ערך בארה"ב, כאשר הכריז על בחינה מחודשת של מקור הכנסה מפוקפק של פלטפורמות מסחר בארה"ב בשם 'תשלום עבור רשימת הוראות קניה ומכירה' (PFOF).

פרקטיקה זו, האסורה לשימוש בקנדה, אנגליה, ואוסטרליה מסייעת לקונה הרשימה לכייס ביתר קלות את משתמשי הפלטפורמה, ובמיוחד את הפתיים המשתמשים ב'הוראת שוק' (market order) במקום ב'הוראת מסחר עם הגבלה' (limit).

מקריאה בהצהרות הפיננסיות של רובינהוד עולה ש- 75% (!) מרווחיה מגיעים מקרנות גידור שקונות ממנה את רשימת הוראות הקניה והמכירה. אמנם המרחק בין הכרזה חיוורת ולא מחייבת של גנסלר לבין נקיטת צעד מעשי ארוכה מאד, אבל מחיר המניה של רובינהוד כבר משקף את הסיכון החדש.

בנוסף ישנם גם ברבורים לבנים (כינוי לסיכונים ידועים)

• מחיר מניה נמוך יחסית למחירו בעת יציאת החברה לבורסה (IPO) 'מזמין' השתלטות עוינת על החברה.
• כתוצאה מהיחס השערורייתי ללקוחותיה, גדלו הוצאותיה המשפטיות של החברה מ- 1.4 מיליון דולר ב- 2019 ל- 105 מיליון דולר ב- 2020 לפי מסמכי ה- IPO והן כנראה היו אף גבוהות יותר ב- 2021.
• כמו חברות הזנק אחרות גם רובינהוד עוד לא הצליחה לעבור לרווחיות, ולפי מצבה העכשווי (הפסד של 423 מיליון דולר ברבעון האחרון) ייאלצו משקיעיה להתאזר בסבלנות רבה. הכנסתה ירדה בחצי במהלך השנה האחרונה, ועליה למצוא דרכים חדשות כדי להלהיב מחדש את משתמשי הפלטפורמה.
• צחוק הגורל: מגינת השורטיסטים הפכה בעצמה ליעד של מכירה בחסר.
• המתיחות בין רוסיה לאוקראינה והמערב, שלפי משקיפים צפויה להימשך זמן רב, אינה מוסיפה בריאות לשוקי ההון בכלל ולחברות בלי רווחים בפרט.
• העלאת הריבית צפויה להחריף את המעבר, שכבר נמצא בעיצומו, מסקטור הטכנולוגיה לסקטורים מסוכנים פחות.

כבר אי אפשר לסמוך על מצחצח הנעליים

הזמן: אוקטובר 1929. האגדה מספרת על משקיע מפורסם שנשאל על ידי מצחצח נעליים (מקצוע שנעלם) או שמא היה זה נער מעלית (עוד מקצוע שנעלם) לגבי מניות שכדאי להשקיע בהן. בחוזרו למשרד טלפן המשקיע בבהילות לברוקר שלו והורה לו למכור את כל מניותיו ומיד. לסובבים אותו הוא הסביר שאם מצחצח נעליים סוחר במניות, סימן שיש בועה שעומדת לפקוע.

היום סוחרים במניות ובקריפטו עשרות מיליוני 'מצחצחי נעליים' והבועה אינה פוקעת. יתר על כן, הם אינם זקוקים לעצתו של משקיע מפורסם כזה או אחר. יש להם פורומים רבים להחלפת מידע שעולה באיכותו על התחזיות העבשות של ריי-גוועלד-דליו, ג'רמי-מפולת-גרנת'אם, מייקל-בועה-בורי, ודומיהם.

לבסוף

התרברבויות המייסדים של רובינהוד על כך שהם עומדים לשבש את תחום המסחר במניות, התבררו כחסרות בסיס מהיבט אחד לפחות: לא רק שהם לא פטרו את משתמשי הפלטפורמה ממתווך (הם עצמם), אלא הם גם הוסיפו מתווכי חרש נוספים ('עושי שוק') מאחורי הקלעים. כפי שציינתי בפוסט קודם, ה'חינם' של רובינהוד עולה ביוקר רב למשתמשים.