המכתב השנתי של וורן באפט לבעלי המניות של Berkshire Hathaway

תאריך עדכון אחרון: מרץ 4, 2022  /  קטגוריה: דעות

לא משנה כמה רב הכישרון או המאמץ, יש דברים שפשוט לוקחים הרבה זמן  /  וורן באפט

כמו כל שנה בסוף פברואר, מפרסמת Berkshire Hathaway את מכתבו של וורן באפט לבעלי המניות של החברה, וכמו ב- 44 המכתבים הקודמים המפורסמים באתר החברה, יודעים הקוראים גם הפעם למה לצפות. אחרי הכל, באפט ושותפו מאנגר לא ניסו, ואם ניסו לא הצליחו, להמציא את עצמם מחדש. אותם עקרונות ודרכי פעולה שהנחו אותם לפני חמישים שנה, מנחים אותם גם היום.

למרות זאת, לכל מכתב מתגנב לפחות דבר חוכמה אחד, שגורם לקורא לעצור רגע ולהנהן בהסכמה. עבורי זהו משפט אגבי לקראת סוף המכתב. "אנשים המרגישים נוח עם השקעותיהם, ישיגו בממוצע תוצאות טובות יותר מאלו המומרצים על ידי כותרות, דיבורים, והבטחות". קוראים אחרים יתכן וידלו פנינים נוספות.

מחיר המניות של Berkshire עלה במהלך השנה הכל כך מוזרה הזו ב- 29.6%, מעט יותר מה- 500 S&P שעלה ב- 28.7% עם דיבידנדים. עם זאת טוענים המקטרגים, שלמשקיע ממוצע עדיף לקנות קרן סל זולה המחקה את המדד על פני מניות של חברה אחת, טובה ככל שתהיה. לראיה הם מצביעים על כך שמאז המשבר הפיננסי (9, 2008) עלה המדד ב- 16.6% בממוצע לשנה ואילו מניות Berkshire עלו רק ב- 13.4% בממוצע לשנה.

ואכן, כבר שש שנים שבאפט מחפש חברות נפלאות בזול ואינו מוצא. גם העסקה האחרונה של רכישת קראפט-היינץ יחד עם חברת ההשקעה הברזילאית G3 הידועה לשמצה, התבררה לבסוף כפלופ לא קטן. שני גורמים עומדים בעוכריו של באפט: האחד, הריבית הנמוכה שניפחה את מחירי הנכסים; והשניה, כל בתי ההשקעות וקרנות הגידור כבר מכירים את הפטנט של קניית חברות ערך (חברות שערכן הפנימי גבוה מהנראה לעין) ומוכנים לשלם עבורן יותר ממנו.

בהיעדר הזדמנויות רכישה טובות יותר, קנתה Berkshire חזרה במהלך 2020 ו- 2021 9% (!) ממניותיה שלה שנסחרו בשוק (outstanding) בסוף 2019. למרות זאת, נותרו בקופת המזומנים שלה קרוב ל- 150 מיליארד דולר המחכים לגואל.

הערת אגב:  כדי להצדיק קנייה עצמית מסיבית כל כך, מונה באפט את שלוש האפשרויות להגדלת ערך ההשקעה של בעלי המניות:

  1. גידול אורגני וניצול הזדמנויות רכישה של חברות שלמות.
  2. קניית מניות של חברות אמריקאיות טובות כאשר מחירן יורד.
  3. אם שתי האפשרויות הראשונות אינן זמינות, אזי אם המחיר מצדיק זאת – קנייה עצמית של מניות.

לא עולה כלל על דעתו של באפט לחלק דיבידנד לבעלי המניות, במקום שערמת המזומנים האימתנית, הקבורה ב'כספת' החברה, תישחק על ידי האינפלציה.

שלוש התנצלויות מובלעות

באפט רגיש לדעת הקהל ורגיש אף יותר לרטינות של בעלי המניות. נכון שתמיד יש כאלה, אך כאשר גוברים הקולות, הוא רואה צורך להפיס את דעת הלא מרוצים.

1.  בניגוד לחברות גדולות אחרות, Berkshire אינה מנדבת מידע לציבור, אלא אם החוק מחייב אותה. באפט טרח והסביר שאין זה חיסרון, אלא דווקא יתרון. איך? חשיפת פרטים מועילה יותר למקצוענים. בכך שהחברה מקמצת במידע היא מתייחסת באופן שוויוני לכלל בעלי המניות.

2.  באפט מודה שגם השנה לא נעשו עסקאות הראויות לציון, כי הוא וצ'רלי לא מצאו שום דבר מלהיב בשוק. למעשה זו בדיוק הטענה נגדם: המעיין של חברות ערך טובות שאפשר לקנותן במחיר מציאה – יבש. מזמן. ובעלי המניות מצפים לקצת יצירתיות בהקצאת המזומנים ולא לעוד מאותו הדבר.

3.  בשנים האחרונות התברר לציבור באיזו קלות מצליחים תאגידים ובעלי הון להשתמט מתשלום מיסים. אולי כתגובה לכך, מספר באפט בגאווה שבשנה האחרונה שילמה Berkshire 3.3 מיליארד דולר ל- IRS. "כל בעל מניות יכול להכריז בוודאות 'תרמתי במשרד' ".

על דבר אחד באפט לא מתנצל (ובצדק)

אחת הטענות הקבועות נגד Berkshire היא חוסר גיוון גיאוגרפי בתיק ההשקעות שלה, המבוסס כמעט בלעדית על חברות אמריקאיות. המפולת בשנה האחרונה בחברות נדל"ן וטכנולוגיה סיניות (בגלל התערבות גסה של הממשלה) והחרם העכשווי על חברות רוסיות (עקב הפלישה הנפשעת לאוקראינה) מוכיחים את מה שטענתי בפוסט קודם: גיוון גיאוגרפי רחב אינו ארוחת חינם ורצוי לוותר עליו.

סוגים של בעלי מניות

כמו בשנה שעברה, באפט מחלק את בעלי המניות של Berkshire לשלושה סוגים:

נחות:  ספקולנטים שבאו ל'סיבוב' מהיר.

קרנות סל:  שנאלצות להחזיק מניות Berkshire באחוז מסוים מכספן.

איכותי:  משקיעים לטווח ארוך.

ואינו מסתיר את דעתו על כל אחד מהם. בוז לראשון, השלמה עם השני, הערכה רבה לשלישי. מדבריו אפשר להבין שמשקיעים מהסוג השלישי חשובים בעיניו ביותר בעוד שבשמחה היה מוותר על השאר.

"וודסטוק של הקפיטליסטים" (שבת, אפריל 30)

כמו בשנים שלפני המגפה (זה נראה כל כך מזמן) תיערך אסיפת בעלי המניות באומהה, ואם לסמוך על ניסיון העבר, צפויים להשתתף בה כארבעים אלף איש, כאשר רק מחוסנים יורשו להיכנס. מסיבה כלשהי תשדר CNBC (החל מ- 8:45 בבוקר) ולא יאהו את האספה לחמישה מיליון צופים וירטואליים.

על השאלות שנבחרו בקפידה, יענו מלבד באפט ומאנגר גם גרג אייבל ('היורש') ואג'יט ג'יאן (ראש חטיבת הביטוח).

לבסוף

אם יש לבאפט (91) ומאנגר (98) הרהורי פרישה לגמלאות, הם מיטיבים להסתירם. זה מזכיר לי את רוז בלומקין – מהגרת יהודייה מבלארוס – שהקימה בנברסקה מאפס עסק משגשג למכירת רהיטים. ב- 1983 בהיותה בת 89 היא מכרה 90% ממנו ל- Berkshire, אבל המשיכה לעבוד בחנות הענקית (לעיתים עם מסכת חמצן) עד גיל 103!

בנאומים הנרגשים שנישאו לכבודה, הסכימו באפט ומאנגר שלדעתם היא פרשה לגמלאות מוקדם מדי.

10 תגובות בנושא “המכתב השנתי של וורן באפט לבעלי המניות של Berkshire Hathaway

  1. כמה זמן מחזיקה החברה במזומן למקרה שתפול לידיה "הזדמנות" לקנות חברה אטרקטיבית? האם הזמן הזה מחושב איכשהו בערך המניה שלהם?

    אהבתי

  2. האמת היא שבעלי המניות של ברקשייר נחשבים איכותיים בזה שהם נשארים במועדון גם בזמנים קשים. בחברות אחרות תחלופת בעלי המניות יותר גדולה.

    Liked by 1 person

  3. ואוו…
    150 מיליארד דולר בקופת המזומנים של Berkshire Hathaway?
    למה כל כך הרבה? O_0
    עד כדי כך אין חברות ערך ראויות לרכישה…
    איפה כל היוניקורנים של ההייטקס בישראל? לא מספיק סייבר-טוב לו?

    ואינפלציה של 8.5% השנה בשוק האמריקאי לא גילחה מאותם 150 מיליארד דולר כ- 12.75 מיליארד דולר?

    אהבתי

    1. כל חייהם נרתעו באפט ומאנגר מחברות טכנולוגיה. שתי יוצאות דופן בתיק ההשקעות של Berkshire הן: אפל ולאחרונה גם HP. אבל אלו כבר יותר חברות מוצרי צריכה מבוססות היטב ופחות חברות טכנולוגיה.

      Liked by 1 person

      1. תודה רבה על ההסבר והתגובה. אני לא מודע לכך כי לא עוקב אחרי ברקשייר (רק ממש מרחוק, למשל במאמרים כמו אלו שלך).

        ומה לגבי האינפלציה?
        אתה לא סבור שזה כל כך כואב בכיס שמחייב פעולה?

        אהבתי

        1. אכן האינפלציה נושכת ואין להם דרך טובה להתגונן מפניה. הם מנסים להתגבר על כך באופן חלקי (מאד) על ידי קניית איגרות חוב של ממשלת ארה"ב שמשלמות קופון של חצי אחוז לשנה.

          Liked by 1 person

להשאיר תגובה

הזינו את פרטיכם בטופס, או לחצו על אחד מהאייקונים כדי להשתמש בחשבון קיים:

הלוגו של WordPress.com

אתה מגיב באמצעות חשבון WordPress.com שלך. לצאת מהמערכת /  לשנות )

תמונת Twitter

אתה מגיב באמצעות חשבון Twitter שלך. לצאת מהמערכת /  לשנות )

תמונת Facebook

אתה מגיב באמצעות חשבון Facebook שלך. לצאת מהמערכת /  לשנות )

מתחבר ל-%s

%d בלוגרים אהבו את זה: