דברים שאומרים על נשים והשקעות

תאריך עדכון אחרון: אפריל 1, 2022  /  קטגוריה: דעות

יפה ככל שתהיה התיאוריה, רצוי מידי פעם לבדוק את אמתותה  / גרסה לציטוט מאת איאן גילמור

פיטר הודסון (62), אחד המייסדים של חברת המחקר הפיננסי 5i Research, כותב בדרך כלל את מאמר הפתיחה במגזין Canadian Money Saver. בגיליון האחרון הוא התחיל כך: "עובדה הידועה למעטים בעולם ההשקעות (אולי מוסתרת בכוונה) היא שנשים הן משקיעות טובות יותר מגברים". כאן עצרתי בחריקת בלמים. מה? ממתי? שכל ישר וניסיון חיים מורים שבתחום ההשקעות האישיות, הקבוצתיות, והארגוניות אין הבדל בין תשואה של נשים וגברים.

והוא ממשיך: "זו אינה דעה; אלא עובדה. תריסרים של מחקרים אקדמיים הוכיחו זאת". אי הנוחות שלי גברה. איך פספסתי תריסרים של מחקרים אקדמיים שהוכיחו זאת? כדי לדעת המשכתי לקרוא.

"למשל סקר של פידליטי מהשנה שעברה, מראה שחשבונות של נשים השיגו תשואה גבוהה יותר ב- 0.4% מאלו של גברים". לרגע חשבתי שהודסון טעה במספר שנקב וחיפשתי בעצמי את הסקר של פידליטי. לא הייתה שום טעות, המספר אכן עומד על 0.4%. אם זה אכן ההפרש, אזי הסקר של פידליטי בעצם מוכיח שאין כל הבדלי תשואה בין נשים לגברים. ערך זעום כל כך אפילו לא נכנס תחת ההגדרה של טעות סטטיסטית.

הודסון שהרגיש בכך מיהר להתגונן: "זה אולי לא נשמע הרבה, אבל לאורך זמן זה יכול להיות ההבדל בין לטייל בעולם אחרי הפרישה לגמלאות לבין ישיבה בבית וצפייה בנטפליקס". אלו הם הבלים. רק כדי לסבר את האוזן, אם גבר ירוויח מיליון דולר מתיק ההשקעות בתקופת חייו, אזי לפי הסקר אחותו התאומה תרוויח רק $4,000 יותר.

מעניין שגם הניו יורק טיימס, CNBC, יאהו, ופורבס ציטטו בהתרגשות את הסקר של פידליטי. האם כל אלו לא היו יכולים למצוא בין כל "תריסרי המחקרים" אחד שבו התוצאה קצת יותר מובהקת? כנראה שלא. דרך אגב, סקר של ואנגארד מאותה תקופה דווקא לא מצא כל הבדל בין תשואת תיק ההשקעות של נשים וגברים.

מכאן עובר הודסון למנות את הסיבות ל'עליונות הנשים':

1. "הן לא צריכות 'להוכיח' משהו, כך שהן יכולות להודות בשגיאותיהן ביתר קלות". זהו טיעון מומצא שנשען על דעות קדומות ושגויות ביחס לנשים.
2. "נשים לא סובלות מביטחון עצמי מופרז". נחרץ מדי, אבל עם גרעין של אמת.
3. "נשים סוחרות פחות". זו אכן עובדה ידועה שמקבלת חיזוק בכל סקר מחדש.

הייתי מוסיף שיש לנשים שני יתרונות נוספים, המאומתים בכל הסקרים:

–  לעומת גברים, הן חוסכות אחוז גבוה יותר מהכנסתן.

–  הן פחות חוששות לשאול שאלות ולבקש עזרה.

אלא שעכשיו עולה מעצמה השאלה, לפי יתרונות אלו בלבד צריך היה להיות הפרש גדול בתשואת תיקי ההשקעות לטובת הנשים. איך זה שאין כל הפרש? התשובה לדעתי די ברורה: לשני המינים יש חוזקות וחולשות שמקזזות אחת את השניה. בשורה התחתונה, אין הבדל בין תשואות של גברים ונשים.

אינטואיציה = חרב פיפיות

מיתוס נוסף שמטפחת תעשיית האשליות מתייחס לאינטואיציה נשית, שמסייעת להן לנווט את השקעותיהן לחוף מבטחים ריווחי. 'נערת הפוסטר' העכשווית של המיתוס הזה היא קאת'י ווד (66) – המשקיעה המפורסמת בעולם ובעלת השפעה רבה על מאות אלפי משקיעים קטנים. חזותה הצעירה וטון דיבורה המתנצל מטעים. היא כריש וול סטריט ותיק, שהשקעות הענק שלה נעות על התפר הגס שבין אקטיביות יתר וספקולציה רכה. ציטוטים אלמותיים כמו  "השקעות טובות לא אמורות לרגש"  או  "איטי וקבוע מנצח במרוץ"  זרים לרוחה.

בשנת 2014 היא עזבה את מקום עבודתה וייסדה חברת השקעות בשם Ark Invest, שלפי הצהרותיה "תשקיע בחדשנות משבשת בלבד". כיום יש בחברה תשע קרנות סל אקטיביות, ביניהן גם אחת המשקיעה בטכנולוגיה ישראלית בלבד.

בשש השנים הראשונות לקיומה עלתה קרן הדגל ARK Innovation (ARKK) במתינות מ- $20 ל- $40 ליחידת השתתפות. ללא רקע בהנדסה, ביולוגיה, או מדעי המחשב, האינטואיציה של ווד הוכיחה את עצמה בתחומים הקשים ביותר לחיזוי. ואז התחילה המגפה. ערך השוק של חברות הטכנולוגיה זינק ואיתו מחיר המניה של ARKK. כסף גדול התחיל לזרום לקרן ובשיא ההתלהבות מהאינטואיציה של ווד היא ניהלה נכסים (AUM) בשווי של 28 מיליארד דולר (כל הקרנות גם יחד ניהלו נכסים בשווי של 60 מיליארד דולר).

במשך שנה וחצי הייתה ווד לכוהנת הגדולה של השקעות בתחום מתעתע, שמומחים נכשלים בו שוב ושוב. האינטואיציה התנפחה לממדי קסם ששמה את הודיני בכיס הקטן. אם ב- 2019 היא הייתה קאת'י מי? ב- 2020 היא כבר הייתה קאת'י. כל בלוגר נידח וכל דודה של משקיע ידעו למי הכוונה. צעירים קראו לה בחיבה 'אמא' ומבוגרים התייחסו אליה כאל נביאה.

ואז פג הקסם. ערכן של חברות הטכנולוגיה ירד בחדות ואיתן צללו הקרנות של ווד. נכון לאתמול מנהלת קרן הדגל רק 12 מיליארד דולר. שלא יובן אחרת, מנהלי קרנות מכל הסוגים היו מקריבים המון למען סך נכסים כזה, אבל ווד עצמה מודה שהקרן נמצאת כרגע במצב שבו הכסף זורם החוצה במהירות.

כאשר כוכבה דהה במקצת, נזכרו 'דורשי טובתה' לפתע שווד נוצרייה אדוקה (את השם ARK היא בחרה כקיצור של 'ארון הברית' (ark of the covenant)) ושהיא תרמה למסע הבחירות של טראמפ בטיעון הילדותי שהוא יעודד חדשנות. שתי עובדות שאכן גורמות עצבנות בקרב משקיעים. הראשונה מעוררת חשש לקבלת החלטות שלא על בסיס רציונלי, והשניה לכושר שיפוט לקוי.

השיא היה כאשר בנובמבר 2021 ייסדה חברת TCM קרן אנטי-ווד בשם SARK (קיצור של Short-ARKK), שקונה ומוכרת ההיפך מ- ARKK. להפתעת הכל, זכתה SARK בהצלחה רבה ומחיר מנייתה הוכפל בחמשת החודשים האחרונים.

במקרה של ווד לא מתקיים הפתגם, "ככל שאתה מטפס גבוה יותר, כך אתה נופל חזק יותר". בינתיים. עדיין יש לה המון מעריצים שרופים ששומרים לה אמונים. גם התאוששות בשוק המניות עקב הצלחות האוקראינים בשדה הקרב (ובעקבות זאת סיכוי להפסקת אש) העלו את ערכה של ARKK מהשפל המביך שהייתה שקועה בו. למרות זאת צדקו המנוסים בקביעתם שבתחומים רבים יש אולי יתרון לאינטואיציה נשית, אלא שהשקעות לא אחד מהם.

לבסוף

בארי ריטהולץ כתב פעם ש"לכל אחד בתעשיית הכסף יש אינטרס כלשהו", ולא היסס לפרוש את הסיבות שמניעות אותו להופיע, לכתוב, לראיין, לייצר פודקסטים וכדומה. גם לפיטר הודסון שהחמיא (מדויק יותר לומר, החניף) לנשים יש אינטרס מובהק: החברה שהוא עומד בראשה מוכרת אינפורמציה מעובדת, בעיקר לגברים. "אם רק נשכיל לפנות לנשים," אמר לו כנראה מישהו מעמיתיו, "נכפיל את מספר המנויים שלנו". אז פיטר קשישא עובד על זה.

אם מאמציו של הודסון (ודומיו) יוכתרו בהצלחה, הרי שבעוד כמה שנים הוא יוכל לכתוב מאמר נוסף למגזין, והפעם על נסיגה שחלה בביצועי תיקי השקעות של נשים.

לגבי Ark Invest, קאת'י ווד צועדת על קרח דק. גם לאחר ירידה חדה במחירי מניותיהן, עדיין אין הגיון כלכלי להשקיע בחברות טכנולוגיה. המכפיל (היחס בין שווי החברה בבורסה לרווח השנתי שלה) של טסלה למשל עומד על 200! כמובן שכל החברות האלה גם אינן משלמות דיבידנד לבעלי מניותיהן. אם נוסיף לזה את דמי הניהול המפולפלים שהקרנות גובות במנותק מביצועיהן, נקבל תמונה עגומה למדי.

אכן, בין החברות שווד משקיעה בהן עשויה להימצא אמזון הבאה, אבל אפילו אמזון עברה דרך חתחתים עד למעמדה כיום. למשל, בשנתיים שבין דצמבר 1999 ואוקטובר 2001 ירד מחיר מנייתה ב- 95%. האם בתנאים כאלה יישארו משקיעים ל- Ark Invest?