איש אינו מחוסן מפני חטא היוהרה

תאריך עדכון אחרון: אפריל 29, 2022  /  קטגוריה: דעות

יש לי עקרונות ברורים מאוד ואם הם לא מוצאים חן בעיניך אז יש לי גם אחרים  /  גרוצ'ו מרקס

מעטים היו שומעים על דיילי ג׳ורנל (DJCO-Q) – מוציא לאור אמריקאי – אלמלא יושב ראש הדירקטוריון שלו, קשיש בשם צ'רלי מאנגר (98), שגם משמש כיד ימינו של וורן באפט ב- Berkshire Hathaway. ברבעון הראשון של 2021 קנה דיילי ג׳ורנל בהשראתו מניות של עליבאבא ('אמזון הסינית'), שמחירן היה נמוך ביחס לרווחיה והפוטנציאל העסקי שלה. מניית עליבאבא אמנם הייתה במגמת ירידה כתוצאה מגזרות של הממשלה הסינית, אבל מאנגר רק ראה בכך הזדמנות שאסור להחמיצה.

מחיר המניה המשיך במסעו דרומה, אך ברבעון השלישי של אותה שנה מאנגר הצליח שוב לשכנע את הדירקטוריון להגדיל משמעותית את ההשקעה בעליבאבא. משקיעים מכל העולם שמיהרו למכור מניות ואיגרות חוב סיניות שברשותם תהו מה הוא יודע שהם לא, אבל נרגעו קצת כאשר ראו שגם באפט לא מתכוון להשקיע בעליבאבא.

באפט ומאנגר מחוץ לאולם אספת בעלי המניות השנתית של Berkshire, בשנת 2019 (CNBC/Fred Imbert)

ברבעון האחרון של 2021 התעלה מאנגר על עצמו ודיילי ג׳ורנל הכפיל את מספר מניות עליבאבא שכבר היו ברשותו. שאלות רבות הופנו למאנגר על הצעד הלעומתי כל כך ובעיקר על סמך מה הוא מקווה שמחיר המניה יתאושש בעתיד הנראה לעין. אחרי הכל, קיימים סיכונים רבים בקניית מניות של חברות סיניות, אבל העיקרי שבהם – חרם מערבי בעקבות

  • איומים ביטחוניים במוצרים שמקורם בסין.
  • השתלטות על טאיוואן.
  • אי עמידה בסטנדרטים מינימליים של הנהלת חשבונות.
  • פגיעה בזכויות האדם.

כמו כן, מניות עליבאבא אינן נסחרות בבורסות בארה"ב. דיילי ג׳ורנל בעצם קנו נגזרת מסוג American Depositary Receipt של אותן מניות. בימים כתיקונם הנגזרת מהווה סיכון נסבל למי שאינו יכול לעמוד בפיתוי הסיני. בעת מתיחות בין מדינתית, אין אפילו אפשרות להעריך את גודלו של הסיכון.

מאנגר ענה מה שענה, אבל גרם אי נוחות לרבים מהשומעים כאשר החניף לממשלה הסינית ש"עושה דברים טובים שעוזרים לעסקים". בהזדמנות אחרת הסביר אביר החופש הכלכלי, ש"הוא מעריץ את הסינים על איסור המסחר במטבעות קריפטו".

באותו רגע הוא הזכיר קצת את אלון מאסק, שמזמר על חוסר חופש ביטוי בארה"ב (ולכן הוא רוצה 'לשחרר' את טוויטר), אבל יש לו רק שבחים לממשל ב… סין. במקרה, לגמרי במקרה, יש לטסלה מפעל ענק בשנחאי והשוק הסיני שני רק לאמריקאי במכירות של המכונית החשמלית.

בניגוד למניית אמזון שהמריאה לגבהים חדשים, מחירה של מניית עליבאבא המשיך לרדת בעקביות והממשל הסיני לא הראה שום סימן שהוא מתכוון לרופף את עניבת החנק מחברות הטכנולוגיה. גם מניית דיילי ג׳ורנל נגררה אחריה משיא של $400 ל- $260. כאן פקעה סבלנותם של הדירקטורים, שלכולם יש מניות ואופציות שאיבדו מערכן, וברבעון הראשון של 2022 הם עשו את הלא יאומן והדיחו את מאנגר מתפקידו. אמנם הדבר הוצג כאילו מאנגר התפטר מיוזמתו, מחמת גילו המופלג, אבל הפעולה הראשונה של יושב הראש החדש והדירקטוריון הייתה למכור מיד חצי ממניות עליבאבא.

מחיר מניית עליבאבא (BABA-N) בשנה האחרונה

משקיפי שוק ועיתונאים רוחשים בצדק כבוד עצום לצ'רלי מאנגר ובכוח ניסו למצוא הגיון במהלכיו התמוהים. בין השאר הועלו השערות אוהדות בנוסח,

  • כנראה חל שינוי לרעה בנתוני החברה.
  • התברר שמחיר מניות החברה גבוה משוויה.
  • כלכלת סין מאיטה.
  • מלחמה באוקראינה.
  • לצורך קיזוז ריווחי הון.
  • צצו הזדמנויות עסקיות משתלמות יותר.

כחסיד של תער אוקאם ("כאשר קיימים הסברים שונים לאותה תופעה, יש לבחור בפשוט ביותר"), אני סבור שאין צורך להרחיק לכת. מאנגר הבין באיחור את הסיכון למוניטין שלו (ולתיק ההשקעות של דיילי ג׳ורנל) והמשיך לקנות את מניות עליבאבא כדי להסתיר את טעותו על ידי הורדת הממוצע (average down).

למי שלא מכיר, זוהי פעולה של משקיעים לא מנוסים שקנו מניות המאבדות מערכן, ורוצים להיפטר מהן בלי להפסיד הרבה. לצורך זה הם קונים עוד מאותן מניות (שעכשיו מחירן נמוך יותר) ובכך מורידים את ממוצע המחיר של החבילה שברשותם. בשלב זה מחכים ומקווים שמחיר המניות יעלה ואז הן יימכרו בהפסד קטן יותר. משקיעים מנוסים לעומת זאת נושכים שפתיים, מוכרים, וממשיכים הלאה בלי לאבד זמן.

נכון שעם שמונים (!80) שנות ניסיון בהשקעות, הדבר האחרון שאפשר לייחס למאנגר הוא… חוסר ניסיון, אבל ידוע שגם הטובים מכולם לא תמיד עומדים בפיתוי ומנסים לקצר את הדרך. אם הם מצליחים, זה בזכות כשרונם והיותם מרחיקי ראות. אם הם נכשלים, זה בגלל אחרים, או בגלל ברבור שחור, או בגלל הממשלה.

מוסר השכל

–  גם אצל משקיעים ידועים ומצליחים, האגו והחמדנות גוברים לפעמים על השכל הישר.

–  מאנגר לא למד דבר שלא ידע קודם לכן.

–  סיכון רב ממדי אינו קיים רק בתיאוריה. הוא ישות ממשית ונושכת.

–  כפי שכתבתי בפוסט לפני שבועיים: גאון השקעות? אין חיה כזו.

–  למען העסקים מוכנים מאנגר, מאסק, וכנראה גם מיליארדרים רבים אחרים לוותר על עקרונותיהם ולמחול על כבודם.

–  עשירים ממציאים הסברים ומשקרים בדיוק כמו עניים.

לבסוף

עד כה הפסיד דיילי ג׳ורנל ארבעים אחוז מהשקעתו הכושלת (14% משווי תיק ההשקעות כולו) וזה כנראה לא סוף פסוק. מניות עליבאבא ימשיכו להעיק על תיק ההשקעות של דיילי ג׳ורנל – לא רק כספית, אלא גם פסיכולוגית. עד יום כהונתם האחרון ייזכרו הדירקטורים כמי שלא הצליחו לעמוד בפני גחמותיו של יושב הראש המפורסם שלהם.

11 תגובות בנושא “איש אינו מחוסן מפני חטא היוהרה

  1. אז גם גדולים וחשובים מפסידים

    אני מכירה מישהי שטוענת "שמעולם היא לא הפסידה בבורסה"
    ולשאלתי "לא קרה, שקנית מניה שירדה ולא עלתה יותר ובסוף נאלצת למכור בהפסד?"
    היא עונה "אם מכרתי במצב כזה, זה היה רק כי מיד קניתי משהו אחר ,שעלה וכיסה את ההפסד הקודם"

    אהבתי

  2. יש ספקולנטים שהולכים עכשיו חזק על מניות רוסיות. בעוד שנה שנתיים הכל יחזור למה שהיה והם יצחקו על כולם.

    אהבתי

  3. תודה על הסיפור היפה… רק שאת המסקנות לא הבנתי.

    נקנו מניות של עלי-באבא.
    מניות עלי-באבא ירדו והסבו הפסדים.
    נקנו עוד מניות של עלי באבא והפעם בזול יותר.
    עוד מניות של עלי-באבא המשיכו לרדת והסבו עוד הפסדים.
    עד כאן ברור.

    ומה יקרה אם בעוד 3-5 שנים מניית עלי-באבא תרקיע לשמיים?
    עוד חזון למועד, לא?
    מה אז?
    ממתי מסתכלים בטווח כל כך קצר על הצלחה או כישלון?
    אולי הוא חושב על קנה והחזק לטווח ארוך יותר?
    לכן רשמתי שאת המסקנות לא הבנתי.

    מאנגר הרוויח את המוניטין שלו, ובצדק.
    יד ימינו של באפט ושני אלו בלתי נפרדים כמעט.
    העובדה שהוא קשיש בא בימים לא פוגמת במאום בכישורי ההחלטה שלו וביכולת שלו לקבוע קביעות מסויימות, עד שלא יוכח אחרת (רפואית/פסיכולוגית).
    לבקש מקשיש לצאת לפנסיה עם חיוך וקריצה (הגם שהוא אכן קשיש מאוד) רק כי אולי הוא מבוגר מדי להחליט?
    (והדגש הוא על אולי כי מי יודע?)
    מבלי להשליט פה תרבות PC בזויה ומסרסת, אני חושב שזה חיוך עקום וקריצה עם שעורה בעין.
    באמת שאין פה כלום.
    אנקדוטלי לחלוטין – המנחה שלי (פרופסורית) בתואר הייתה בת 70+ כשהנחתה אותי, והייתה חריפה, שכלתנית, דעתנית, ממוקדת, חכמה, ידענית וכל שאר הסופרלטיבים הרבה יותר ממני ברמות של אור וחושך.
    ואני מתכוון לא רק בביולוגיה, שהרי זה תחום ההתמחות שלה…
    אני בטוח שגם בשנות ה- 80-90 שלה (אלמלא דמנציה חמורה או בעיה רפואית) היא תהיה כל הנ"ל הרבה יותר ממני גם בשנות ה- 40-50 שלי.
    יש אנשים שמושכים ורצים קדימה מנטלית ומוחית גם בגילאים שאחרים הם כבר ממזמן שבר כלי או צל חיוור של עצמם.
    מתנצל, אבל הסיפא של הפוסט לא חביב עליי במיוחד.

    Liked by 1 person

    1. 1. אין זה חשוב מה יקרה למניית עליבאבא בעתיד. מה שחשוב הוא תהליך קבלת ההחלטות שבו נשקל הסיכוי מול הסיכון. מאנגר יכול לעשות בכספו הפרטי כאוות נפשו, אבל בכסף של מחזיקי מניות דיילי ג׳ורנל הוא *חייב*, מעצם תפקידו, במשנה זהירות; וכאן הוא נכשל.
      2. לא כישוריו המנטליים של מאנגר הכשילו אותו, אלא פזיזותו.
      3. לא היה כאן בכלל עניין של גיל. גם אם מאנגר היה צעיר בחמישים שנה, בעלי המניות הראשיים היו מאלצים אותו להתפטר.
      4. מאנגר עצמו הוציא את ההודעה שהוא פורש עקב גילו.

      Liked by 1 person

      1. הבנתי.
        תודה רבה על התשובות!

        אז מחזיקי מניות הדיילי ג'ורנל לא מסוגלים לסבול מניות שנקנו ואז יורדות?
        ולא מסוגלים לחשוב על זה שמנהל הקרן (האקטיבית) שלהם החליט לקנות עוד מניות בעוד יותר זול כי הוא חושב שהן יעלו?
        אין גישת קנה והחזק בקרנות?
        קונים ואם זה לא עולה מיד, עורפים את הראש למי שהחליט לקנות?
        אני מפספס פה משהו.
        לא בטוח שאני צריך הסבר, אלא לקרוא קצת יותר על מה שקרה שם.

        אהבתי

  4. גם גיא רולניק כותב היום בהארץ על הדו פרצופיות של מאסק.
    מאסק לא מפסיק ללעוג, לבקר ולהוקיע את הפוליטיקאים בארה"ב, מימין, משמאל ומהמרכז. הבלמים, האיזונים והנורמות בדמוקרטיה האמריקאית ימנעו מפוליטיקאים להתנקם בטסלה באמצעות חוקים ורגולציה. לעומת זאת, בסין, מאסק הפרוע והשובב הוא חייל כנוע וצייתן שרק משבח ומהלל את המשטר הסיני — שלא ידוע כמובן בדמוקרטיות שלו. בסין, מאסק מתנהג כמו סיני — מציית בהכנעה לכל בקשה ורמיזה של השלטון.

    אהבתי

    1. כן גם אני אהבתי את הכתבה של רולניק. הוא באמת שם את האצבע על הסכנות של ריכוז ההון אצל מעטים ואת ההשליה שיש לנו "שוק חופשי"
      לגבי מאסק עצמו, ממש קשה לדעת מה הוא באמת מתכנן. הוא מאד לא צפוי

      אהבתי

  5. יש לצרלי מאנגר כעס גדול על ביטקוין וכאלה והוא מנצל כל הזדמנות לדבר נגדם. לא חושבת שהוא יודע מה זה בדיוק.

    אהבתי

להשאיר תגובה

הזינו את פרטיכם בטופס, או לחצו על אחד מהאייקונים כדי להשתמש בחשבון קיים:

הלוגו של WordPress.com

אתה מגיב באמצעות חשבון WordPress.com שלך. לצאת מהמערכת /  לשנות )

תמונת Twitter

אתה מגיב באמצעות חשבון Twitter שלך. לצאת מהמערכת /  לשנות )

תמונת Facebook

אתה מגיב באמצעות חשבון Facebook שלך. לצאת מהמערכת /  לשנות )

מתחבר ל-%s

%d בלוגרים אהבו את זה: