איש אינו מחוסן מפני חטא היוהרה

תאריך עדכון אחרון: אפריל 29, 2022  /  קטגוריה: דעות

יש לי עקרונות ברורים מאוד ואם הם לא מוצאים חן בעיניך אז יש לי גם אחרים  /  גרוצ'ו מרקס

מעטים היו שומעים על דיילי ג׳ורנל (DJCO-Q) – מוציא לאור אמריקאי – אלמלא יושב ראש הדירקטוריון שלו, קשיש בשם צ'רלי מאנגר (98), שגם משמש כיד ימינו של וורן באפט ב- Berkshire Hathaway. ברבעון הראשון של 2021 קנה דיילי ג׳ורנל בהשראתו מניות של עליבאבא ('אמזון הסינית'), שמחירן היה נמוך ביחס לרווחיה והפוטנציאל העסקי שלה. מניית עליבאבא אמנם הייתה במגמת ירידה כתוצאה מגזרות של הממשלה הסינית, אבל מאנגר רק ראה בכך הזדמנות שאסור להחמיצה.

מחיר המניה המשיך במסעו דרומה, אך ברבעון השלישי של אותה שנה מאנגר הצליח שוב לשכנע את הדירקטוריון להגדיל משמעותית את ההשקעה בעליבאבא. משקיעים מכל העולם שמיהרו למכור מניות ואיגרות חוב סיניות שברשותם תהו מה הוא יודע שהם לא, אבל נרגעו קצת כאשר ראו שגם באפט לא מתכוון להשקיע בעליבאבא.

ברבעון האחרון של 2021 התעלה מאנגר על עצמו ודיילי ג׳ורנל הכפיל את מספר מניות עליבאבא שכבר היו ברשותו. שאלות רבות הופנו למאנגר על הצעד הלעומתי כל כך ובעיקר על סמך מה הוא מקווה שמחיר המניה יתאושש בעתיד הנראה לעין. אחרי הכל, קיימים סיכונים רבים בקניית מניות של חברות סיניות, אבל העיקרי שבהם – חרם מערבי בעקבות

• איומים ביטחוניים במוצרים שמקורם בסין.
• השתלטות על טאיוואן.
• אי עמידה בסטנדרטים מינימליים של הנהלת חשבונות.
• פגיעה בזכויות האדם.

כמו כן, מניות עליבאבא אינן נסחרות בבורסות בארה"ב. דיילי ג׳ורנל בעצם קנו נגזרת מסוג American Depositary Receipt של אותן מניות. בימים כתיקונם הנגזרת מהווה סיכון נסבל למי שאינו יכול לעמוד בפיתוי הסיני. בעת מתיחות בין מדינתית, אין אפילו אפשרות להעריך את גודלו של הסיכון.

מאנגר ענה מה שענה, אבל גרם אי נוחות לרבים מהשומעים כאשר החניף לממשלה הסינית ש"עושה דברים טובים שעוזרים לעסקים". בהזדמנות אחרת הסביר אביר החופש הכלכלי, ש"הוא מעריץ את הסינים על איסור המסחר במטבעות קריפטו".

באותו רגע הוא הזכיר קצת את אלון מאסק, שמזמר על חוסר חופש ביטוי בארה"ב (ולכן הוא רוצה 'לשחרר' את טוויטר), אבל יש לו רק שבחים לממשל ב… סין. במקרה, לגמרי במקרה, יש לטסלה מפעל ענק בשנחאי והשוק הסיני שני רק לאמריקאי במכירות של המכונית החשמלית.

בניגוד למניית אמזון שהמריאה לגבהים חדשים, מחירה של מניית עליבאבא המשיך לרדת בעקביות והממשל הסיני לא הראה שום סימן שהוא מתכוון לרופף את עניבת החנק מחברות הטכנולוגיה. גם מניית דיילי ג׳ורנל נגררה אחריה משיא של $400 ל- $260. כאן פקעה סבלנותם של הדירקטורים, שלכולם יש מניות ואופציות שאיבדו מערכן, וברבעון הראשון של 2022 הם עשו את הלא יאומן והדיחו את מאנגר מתפקידו. אמנם הדבר הוצג כאילו מאנגר התפטר מיוזמתו, מחמת גילו המופלג, אבל הפעולה הראשונה של יושב הראש החדש והדירקטוריון הייתה למכור מיד חצי ממניות עליבאבא.

משקיפי שוק ועיתונאים רוחשים בצדק כבוד עצום לצ'רלי מאנגר ובכוח ניסו למצוא הגיון במהלכיו התמוהים. בין השאר הועלו השערות אוהדות בנוסח,

• כנראה חל שינוי לרעה בנתוני החברה.
• התברר שמחיר מניות החברה גבוה משוויה.
• כלכלת סין מאיטה.
• מלחמה באוקראינה.
• לצורך קיזוז ריווחי הון.
• צצו הזדמנויות עסקיות משתלמות יותר.
• …

כחסיד של תער אוקאם ("כאשר קיימים הסברים שונים לאותה תופעה, יש לבחור בפשוט ביותר"), אני סבור שאין צורך להרחיק לכת. מאנגר הבין באיחור את הסיכון למוניטין שלו (ולתיק ההשקעות של דיילי ג׳ורנל) והמשיך לקנות את מניות עליבאבא כדי להסתיר את טעותו על ידי הורדת הממוצע (average down).

למי שלא מכיר, זוהי פעולה של משקיעים לא מנוסים שקנו מניות המאבדות מערכן, ורוצים להיפטר מהן בלי להפסיד הרבה. לצורך זה הם קונים עוד מאותן מניות (שעכשיו מחירן נמוך יותר) ובכך מורידים את ממוצע המחיר של החבילה שברשותם. בשלב זה מחכים ומקווים שמחיר המניות יעלה ואז הן יימכרו בהפסד קטן יותר. משקיעים מנוסים לעומת זאת נושכים שפתיים, מוכרים, וממשיכים הלאה בלי לאבד זמן.

נכון שעם שמונים (!80) שנות ניסיון בהשקעות, הדבר האחרון שאפשר לייחס למאנגר הוא… חוסר ניסיון, אבל ידוע שגם הטובים מכולם לא תמיד עומדים בפיתוי ומנסים לקצר את הדרך. אם הם מצליחים, זה בזכות כשרונם והיותם מרחיקי ראות. אם הם נכשלים, זה בגלל אחרים, או בגלל ברבור שחור, או בגלל הממשלה.

מוסר השכל

–  גם אצל משקיעים ידועים ומצליחים, האגו והחמדנות גוברים לפעמים על השכל הישר.

–  מאנגר לא למד דבר שלא ידע קודם לכן.

–  סיכון רב ממדי אינו קיים רק בתיאוריה. הוא ישות ממשית ונושכת.

–  כפי שכתבתי בפוסט לפני שבועיים: גאון השקעות? אין חיה כזו.

–  למען העסקים מוכנים מאנגר, מאסק, וכנראה גם מיליארדרים רבים אחרים לוותר על עקרונותיהם ולמחול על כבודם.

–  עשירים ממציאים הסברים ומשקרים בדיוק כמו עניים.

לבסוף

עד כה הפסיד דיילי ג׳ורנל ארבעים אחוז מהשקעתו הכושלת (14% משווי תיק ההשקעות כולו) וזה כנראה לא סוף פסוק. מניות עליבאבא ימשיכו להעיק על תיק ההשקעות של דיילי ג׳ורנל – לא רק כספית, אלא גם פסיכולוגית. עד יום כהונתם האחרון ייזכרו הדירקטורים כמי שלא הצליחו לעמוד בפני גחמותיו של יושב הראש המפורסם שלהם.