גם בארזים נפלה שלהבת

תאריך עדכון אחרון: נובמבר 25, 2022  /  קטגוריה: השקעות 123

חצי מהאנשים לא היו יוצאים מהמיטה בבוקר, אם היו מעזים לחשוב עד כמה לא בטוח העתיד  /  מורגן האוסל

מגזר חברות החשמל-גז-מים (utilities) נחשב (יחד עם שני מגזרים נוספים: מוצרי יסוד ומוצרי צריכה) למשעמם, דהוי, אך יציב. אם לא קורה משהו דרמטי לאחת החברות בו, אזי אפשר להיות בטוחים למדי שמחירן יעלה לאיטו עם הגידול באוכלוסייה, רכישות ומיזוגים, ושהדיבידנד השמרני שהן משלמות מובטח ואף יוגדל מעת לעת.

אלא שבשוק המניות לכל 'כלל' יש יוצא מן הכלל והפעם זו חברת אלגונקין (AQN-T,N) המספקת חשמל, גז, ומים למיליון צרכנים, בעיקר בארה"ב, שנקלעה לקשיים בגלל שילוב של ארבעה גורמים ידועים (יתכן שיש גם גורמים עלומים שייוודעו אחרי שהאבק ישקע):

1. רווחים נמוכים מהצפוי ברבעון השלישי ותחזית ההנהלה לאי עמידה ביעדי הצמיחה בשנים הבאות.
2. ריבית גבוהה שמעיקה על חוב גדול ומעכבת פרויקטים (ומענקים) של אנרגיה מתחדשת.
3. סירוב של רשויות חשמל בארה"ב להעלאת תעריפים השנה.
4. רכישה של חברת חשמל אמריקאית (Kentucky Power Co) הגדולה על מידותיה של אלגונקין במצבה הנוכחי.

בהקשר זה אי אפשר שלא לצטט את וורן באפט, "רק כאשר הגאות נסוגה, רואים מי שוחה עירום".

Algonquin Power & Utilities Corp Logo

לפני שלושה חודשים עמד מחיר המניה על $18.60 ומאז אינו מפסיק לרדת. לפני שבוע הוא הגיע לתחתית – $9.99 ומאז לא השתנה הרבה (שער הסגירה אתמול עמד על $10.21). עקב הירידה במחיר המניה, התנפחה התשואה (הסכום השנתי של הדיבידנד / מחיר המניה) ל- 9.6% ואפשר לומר שהדיבידנד נמצא בסכנה ברורה ומיידית. השערה זו מתחזקת עקב

• יחס הוצאה (payout ratio) שאמור להיות בין 80% ל- 90% לכל היותר, יעבור את ה- 100% השנה ובשנה הבאה.
• איומן של חברות הדרוג להוריד את ציון האשראי של החברה (עומד כיום על BBB), דבר שיגרום להעלאה משמעותית בהוצאות המימון שלה.

תזכורת: רק לפני חצי שנה אלגונקין הגדילה את הדיבידנד ב- 6%. האם החברים בדירקטוריון שאישרו זאת מתקשים בחשבון בסיסי?

כסף 'חכם'

אינפורמציה עדכנית שיודעים בתי השקעות גדולים נותנת להם יתרון עצום על פני משקיעים קטנים הנאלצים להסתפק בשיירי פירורים, שלא פעם מטעים במזיד. לדוגמה, בסוף אוגוסט התפטר במפתיע ה- CFO (Chief Financial Officer) של החברה. משקיעים קטנים כלל לא ידעו על כך, וגם אם היו יודעים לא היו מייחסים לזה חשיבות. הכסף ה'חכם' לא רק ידע על כך מייד, אלא גם חקר ומצא את הסיבות להתפטרות. לא במקרה התחיל למחרת מחיר המניה לרדת באיטיות אך בהתמדה. הכסף ה'חכם' אינו מוכר בבת אחת את כל מניותיו, אלא רק במנות קצובות כדי לא לעורר את תשומת לב ההמון המנמנם.

ירידה הדרגתית עד לפרסום תוצאות הרבעון ואז בום

עכשיו נראה שהכסף החכם עושה את אותו תרגיל לטסלה, שמחיר מנייתה עמד בשלישי לינואר השנה על $400 ואילו עכשיו על $180. לא רק בגלל מחדל הקנייה של טוויטר במחיר כפול משוויה, אלא בעיקר בגלל שהשתן עלה לראשו של ה- CEO ובעל המניות הגדול, וקשה לסמוך עוד על שיקול דעתו.

מה אלגונקין יכולה לעשות?

• לקצץ את הדיבידנד ולמכור נכסים כדי ליצור לעצמה מרווח נשימה. למעשה החברה כבר הכריזה על מכירה של 49% של שלושה ממתקניה בארה"ב ו- 80% של חוות רוח בססקצ'ואן, בסכום כולל של $400 מיליון דולר קנדי. בינתיים עוד אין קונה, אך גם אם יימצא לבסוף, האם סכום זה יספיק?
• לשלב בהצלחה את Kentucky Power Co מיד עם סיום העסקה בינואר 2023.
• להתמקד בשיפור המאזן (הגדלת רווחים והפחתת הוצאות). לדוגמה, לשכנע את הרגולטורים שעקב האינפלציה הגבוהה יש צורך בעדכון כלפי מעלה של תעריפי החשמל.
• לקנות מחדש את אמון המשקיעים על ידי פתיחות רבה יותר בהודעות לתקשורת ובשיחות הוועידה התקופתיות, כך שלא רק הכסף הגדול ידע מה קורה.

מה משקיע יכול לעשות?

למרבה הצער יש רק שלוש אפשרויות שמהן כל אחד צריך לבחור את הפחות גרועה בשבילו.

1. לא לעשות דבר ולקוות לטוב.
2. לנצל את המחיר הנמוך לקניית מניות נוספות.
3. אם המניות נמצאות בחשבון לא רשום (שיש צורך לשלם בו מס רווחי הון), אזי למכור חלק או את כל המניות ולהשתמש בהפסד לצורך קיזוז מס מרווחי הון.

קיזוז מס מרווחי הון

מכירה בהפסד של מניה הנמצאת בחשבון לא רשום מאפשרת קיזוז של רווחי הון לצרכי הפחתת מס. במקרה ואין רווחי הון באותה שנה אפשר לקזז רווחים משלוש שנים קודמות או לגרור את הזכות קדימה בלי גבול. לא סתם טוענים פעילים חברתיים שזהו מנגנון נוסף שמיועד להפחית מיסוי לעשירים.

מי שיבחר למכור חלק או את כל מניות אלגונקין צריך לזכור ש:

• אי אפשר למכור מניות לצורך קיזוז ריווחי הון ומיד לקנותן חזרה. יש להמתין שלושים יום לפחות לפני הקניה, אחרת המכירה נחשבת 'מלאכותית' על ידי CRA והקיזוז לא מתבצע. מאותה סיבה אסור לקנות את מניות החברה גם שלושים יום לפני המכירה.
• התאריך האחרון השנה למכירת מניות לצורך קיזוז רווחי הון חל בדצמבר 28, וזאת מפני שדצמבר 31 חל בשבת (שאינו יום עסקים) ולפעולת מסחר נדרשים שני ימי עסקים כדי להיות מוסדרת. לכן מכירת מניות בדצמבר 29 למשל, תוסדר רק בינואר 3, 2023.

לבסוף

• מגזר ה- utilities ירד בשלושת החודשים האחרונים ב- 15%. עם הזמן הוא יחזור לקדמותו וסביר להניח שגם מניית אלגונקין תעלה קצת, בתנאי שלא יימצאו אצלה עוד שלדים בארון. עם זאת יעבור עוד זמן רב, אם בכלל, עד שתחזור למעמדה הקודם כיקירת המשקיעים.
• רוב עסקיה של אלגונקין מנוהלים בארה"ב ולכן היא משלמת את הדיבידנד בדולרים אמריקאים. אולם בהיותה חברה קנדית, התשלום בדולרים אמריקאים אינו משנה לגבי המס המופחת בחשבונות לא רשומים שחל על הדיבידנד שלה.
• לבני אנוש הפסדים כואבים יותר מהנאה שנגרמת להם מרווחים בסדר גודל כפול! זוהי תופעה פסיכולוגית ידועה ומתועדת הקרויה 'סלידה מהפסד'.
• כאשר חברה איכותית דוגמת אלגונקין נקלעת לקשיים, משקיעי ETF המחקה את מדד המניות מרגישים שהם בחרו באסטרטגיה הנכונה.
• אם ירידת ערך המניה של אלגונקין (או כל חברה אחרת) גורמת לך נדודי שינה והרהורי חרטה על קנייתה, זה הזמן לצמצם את החשיפה לשוק המניות והעברת הפדיון לתוכניות חיסכון מסוג GIC.

הכותב אינו ממליץ לקנות, למכור, או לעשות כל פעולה אחרת במניות אלגונקין