פניו המתעתעות של סיכון

תאריך עדכון אחרון: ינואר 20, 2023  /  קטגוריה: השקעות 123

אין בנמצא אינפורמציה שתסיר את כל אי הוודאות  /  ארתור זייקל

אמנם (כמעט) כל אחד מבין שהשקעה כרוכה בסיכון, אלא שהיקפו ופוטנציאל הנזק שלו אינם דברים שמובנים מאליהם. אפשר לדמות סיכון לקרחון שרק קצהו מבצבץ מעל פני המים אבל יש צורך להעריכו במלואו, גם אם רובו נסתר מן העין. ריבוי ההגדרות לסיכון מרמז על כך שגם בקרב מומחים אין הסכמה מלאה על מהותו. לדעתי, ההגדרה הפשוטה מכולן, "סיכון הוא הסיכוי שהחזר השקעה יהיה נמוך מהצפוי," מספקת בהחלט.

בהקשר זה צריך להכיר שני מושגים חשובים, המופיעים בכל תוכנית השקעות:

1.  'סיבולת סיכון', מאפיינת במישרין או בעקיפין את ההפסד (הזמני) שמשקיע מוכן ומסוגל לשאת. אחת הטעויות האופייניות אצל טירונים היא לקיחת סיכון יתר. לעיתים זו טעותם האחרונה בהשקעות.

2.  'ניהול סיכונים', קובע את הקצאת הנכסים (למשל, 70% מניות ו- 30% תוכניות חיסכון) ורמת הגיוון (למשל, סקטוריאלי וגיאוגרפי) הנגזרים מסיבולת הסיכון.

Image courtesy of Sira Anamwong at FreeDigitalPhotos.net

סוגי סיכון בהשקעות

בפוסט זה אעמוד על ארבעה סוגים שבהם גודל הסיכון תלוי רק בנו, אחד (תנודתיות) שאמנם נחשב כסיכון, אך למעשה אינו כזה למשקיע פסיבי ארוך טווח, ואחד (מאורע לא צפוי) שנמצא לגמרי מחוץ לשליטתנו.

התנהלות

משקיע לטווח קצר, או שאינו פסיבי או ששוק ההון מהווה עבורו הרפתקה, לא יגיע רחוק. אולם גם משקיע לטווח ארוך הרודף אחר תשואה גבוהה, או נוהה אחר השקעות מסוכנות, עלול להשמיד את הונו מהר משהוא מדמיין. למטבע יש גם צד שני. אנשים שסולדים מכל סיכון ואינם יכולים לשאת מצב של אי וודאות, יעשו טוב לעצמם אם ימנעו לחלוטין משוק המניות ויסתפקו בחיסכון. אחרת הם עלולים למכור את השקעתם בפניקה בזמן הכי גרוע.

"סיכון נובע מלא לדעת מה אתה עושה" (וורן באפט)

כבר לפני שנים רבות התברר שבורות פיננסית מסוכנת לא רק לאינדיבידואלים אלא גם לבני משפחתם. החל משנת 2011 הוקדש בקנדה חודש נובמבר לאוריינות פיננסית. יעדי היוזמה המיועדים לצעירים ומבוגרים היו ונשארו צנועים ביותר: הדרכה בסיסית בנושאי תקציב אישי, צרכנות נבונה, הלוואות, חשבון בנק, וכדומה. בנוסף לחשיבות שיש לכל הנושאים בפני עצמם, הם גם מעין דרישת-קדם לעולם ההשקעות. אי אפשר להיות משקיע אחראי ללא אוריינות פיננסית מינימלית.

עם זאת, סקרים שבדקו התנהגות פיננסית של אנשים בקנדה ומחוצה לה, לפני ואחרי שלמדו נושאים יומיומיים הקשורים לכסף, ציירו תמונה עגומה – להדרכה כמעט ואין השפעה. אולם אני סבור שאין סיבה לפסימיות. גם מתימטיקה, פיזיקה, וכימיה נקלטים בקושי ובכל זאת אף אחד לא מציע לבטלם. בכלל, לימוד דומה לצביעת קיר. צריך יותר משכבה אחת כדי שהקיר ייראה טוב.

במכתב למשקיעים בשנת 1996, ייעץ וורן באפט בחוכמה, "הישאר במעגל היכולת שלך… גודל המעגל לא מאד חשוב, הכרת גבולותיו לעומת זאת, חיונית". כלומר, למד היטב תחום מסוים שמתאים לאישיותך והתרכז בו. לדוגמה, השקעה בחברות גדולות ומבוססות המשלמות דיבידנד. אני הייתי מוסיף, אם אין זה מספיק, למד היטב עוד תחום ועוד תחום עד שתתמקם באזור הנוחות שלך.

הונאות

על פי הרשות לניירות ערך של אונטריו, כעשרים אחוז מהקנדים נתקלים בניסיונות הונאה הקשורים להשקעות. לניסיונות אלו יש, מסתבר, מכנה משותף. לדוגמה,

• הבטחה להשקעה ללא סיכון.
• החזר מובטח.
• טיפ לוהט או מידע פנים.
• לחץ לניצול הזדמנות מיידי.
• מכירת נכס לא קיים (בדרך כלל נדל"ן) או ללא ידיעת הבעלים.

השידול להשקעה נעשה בכל אמצעי התקשורת האפשריים: טלפון, דואר אלקטרוני, רשת חברתית, מודעות פרסומת באינטרנט, הודעות טקסט, אתרי חדשות, מועדון חברתי, סמינר השקעות, המלצת ידוען, יועץ פיננסי, ואפילו חבר או בן משפחה (אאוץ'). למרבה הצער אנשים עדיין נופלים בפח ומתפתים לתת את כספם לנוכלים.

תנודתיות

תנודתיות נחשבת שלא בצדק כגורם סיכון ראשון במעלה. הסיבה לכך, אני מאמין, שבניגוד לגורמי סיכון אחרים, פשוט קל לראות ולמדוד אותה, בין אם על ידי סטיית תקן (כמה מחיר המניה סוטה מהממוצע שלו) או על ידי מדידת הערך של בטא (כמה מחיר המניה סוטה מממוצע מדד היחוס).

מעניין שלא רק סוחרי יום מאמינים שתנודתיות היא אמת מידה לסיכון, אלא גם האקדמיה. 'תיאוריית תיק ההשקעות המודרני' גורסת שמחיר המניה מבטא את כל המידע שיש למשקיעים אודות החברה, ולכן מחיר תזזיתי מעיד על חוסר וודאות במידה זו או אחרת שקיימת ביחס לחברה.

הדרך הטובה ביותר לסתור, לפחות באופן חלקי, דעה זו היא בעזרת הדוגמה הבאה:

                                                            השקעה א'                                השקעה ב'       

מחיר המניה בסוף שנה ראשונה            2% –                                       5% +

מחיר המניה בסוף שנה שנייה               2% –                                       10% –

מחיר המניה בסוף שנה שלישית            2% –                                       20% +            

ברור לגמרי מהדוגמה, שתנודתיות השקעה א' נמוכה בהרבה מזו של השקעה ב'; אך הסיכוי להפסיד בהשקעה א' גבוה מהסיכוי להפסיד בהשקעה ב'. אם נחזור להגדרה שלמעלה, הרי השקעה א' מסוכנת יותר מהשקעה ב'.

הטיות התנהגותיות

התפתחותו האבולוציונית של המין האנושי אינה מדביקה את ההתקדמות המדעית והטכנולוגית, ואת השינוי החד באורח החיים. אז נכון שברגעי סכנה למשל, כבר איננו מנסים לטפס על עץ, אבל עדיין איננו יכולים להתגבר על הטיות שאפילו איננו מודעים להן.

מאורעות לא צפויים

צריך להיות תמים כדי להאמין שגם אם התנהלותנו הייתה למופת, לא חרגנו ממעגל היכולת והכשירות שלנו, ולא התפתינו להונאות, אזי הכל יתנהל כשורה. תמיד, אבל תמיד מתלווה אי ודאות מסוימת לכל השקעה. הדוגמה האחרונה היא כמובן המיתון שפגע בעיקר בסקטור הטכנולוגיה, ועדיין לא יצאנו ממנו.

במהלך עשרים השנים האחרונות סיים מדד הבורסה של טורונטו חמש שנים באדום: 2008, 2011, 2015, 2018, ו- 2022. כל פעם בגלל סיבות אחרות. במבט לאחור תמיד נדמה שאפשר היה לחזות את המשברים האלו, אך זו אשליה. מלבד היותם לא צפויים גם אי אפשר לחזות מה תהיה תגובת האנשים למאורעות. כלומר, אפילו אם נראה בחלום את כותרות עיתוני המחר, בהחלט יתכן שנגיב בצורה שגויה לגמרי.

לבסוף

כלל ברזל קובע שהיכן שיש תשואה, אי אפשר להעלים את הסיכון. לפעמים אפשר להמיר אותו לסוג אחר או לגרום לו להיראות קל יותר, אך לאחר כל המאמצים, הסכנה בו תישאר בדיוק באותו יחס שהייתה מלכתחילה. כמו בסיפור הבא הסיכון יצוץ ויזכיר את קיומו ברגע הפחות מתאים.

            מהמר נהג להפסיד את כספו במרוצי סוסים. יום אחד נודע לו על מרוץ שבו ישתתף רק סוס אחד. הניח המהמר את פרוטותיו האחרונות בהימור על הסוס וחיכה בקוצר רוח לתחילת המרוץ. עם הישמע יריית הפתיחה דהר הסוס ללא הפרעה סיבוב אחר סיבוב וכשכבר היה נראה שדבר לא עומד בינו לבין הניצחון, הוא קפץ מעבר לגדר ודהר לשדות.