"עשבים שוטים קמלים בחשיבותם ואילו פרחים מלבלבים"

תאריך עדכון אחרון: מרץ 17, 2023 /  קטגוריה: השקעות 123

הכסף הגדול ניצח את כל המעמדות  /  וורן באפט

כמו כל שנה בסוף פברואר, מפרסמת Berkshire Hathaway את מכתבו של וורן באפט לבעלי המניות של החברה, וכמו ב- 45 המכתבים הקודמים המפורסמים באתר החברה, יודעים הקוראים גם הפעם למה לצפות. אחרי הכל, באפט ושותפו מאנגר לא ניסו, ואם ניסו לא הצליחו, להמציא את עצמם מחדש. אותם עקרונות ודרכי פעולה שהנחו אותם לפני חמישים שנה, מנחים אותם גם היום.

פרשנים, בעלי מניות, והבלוגוספירה הפיננסית התאכזבו מהמכתב השנה. כולם היו תמימי דעים שהמכתב דל בתוכן וקצר מדי. אני מודה שגם לי הוא גרם אי-נוחות מסוימת, אבל בגלל סיבה אחרת. באפט מתעקש לטחון שוב ושוב שני נושאים שוליים שאינם מעלים או מורידים דבר. לטענתו,

• שוק מניות 'יעיל' קיים רק בספרי לימוד.
• רכישה עצמית של מניות, במחיר מתאים, טובה לכולם.

בשני המקרים הוא טועה.

מלבד זאת, האם לא חשוב יותר לדבר על נושאים קצת יותר מעשיים כמו

• איך השפיעו המלחמה באוקראינה, האינפלציה, ובעיקר עליית הריבית על עסקיה של BH?
• מה הם הגורמים ליציאה של BH מהשוק הסיני?
• למה BH קנתה בחיפזון ומכרה בבהלה אחרי זמן קצר את רוב מניותיה בחברת השבבים הטייוונית TSMC?
• חמש חברות מהוות 75% (!) מתיק המניות של BH. האם הסיכון אינו גדול מדי?
• ממה נבעו התקלות בחברת ביטוח הרכב Geico ומה נעשה כדי לתקנן?
• איך היו ביצועיהן של החברות שבבעלות מלאה של BH (ואינן נסחרות בבורסה)?
• אזרחי ארה"ב משלמים על תרופות (וטיפול רפואי) יותר מבכל מדינה בעולם. הרבה תקוות נתלו במיזם שירותי הבריאות (Haven) עם אמזון ו- JPM. למה ואיך הוא נכשל בצורה אומללה כל כך?

וורן באפט (2023)

השערת השווקים היעילים (Efficient Markets Hypothesis)

יוג'ין פאמה, חתן פרס נובל לכלכלה, פיתח את השערת השווקים היעילים כבר ב- 1970. בקצרה טוענת התיאוריה שמחירי מניות משקפים את כל המידע הפומבי עליהן ולכן אי אפשר באופן עקבי 'להכות את השוק'. המילה 'יעילים' מטעה את מי שאינו מתעמק בהגדרה המלאה. אין כוונתה שלא יכולות לקרות נפילות או להתפתח בועות, אלא שבשווקים יעילים לא ניתן לחזות אותן.

ההשערה נבחנה מאז מאות, אם לא אלפי פעמים, בשווקים שונים, ונמצאה נכונה גם תיאורטית וגם מעשית, אבל באפט ומאנגר בטוחים שזו שטות. למה? מפני שכאשר הם מנתחים דוחות כספיים ואחרים של חברה, אזי לעיתים קרובות מסקנותיהם לגבי מחירה ההוגן שונות מדעת השוק. איך יודעים שהם בדרך כלל טועים? באפט עצמו מודה בכך.

"במשך השנים עשיתי טעויות רבות. עקב כך, האוסף הגדול של חברות שברשותנו מורכב ממספר עסקים יוצאים מן הכלל, רבים בעלי תכונות כלכליות טובות מאד, וקבוצה גדולה של עסקים גבוליים. לאורך הדרך עסקים אחרים שהשקעתי בהם נסגרו עקב חוסר עניין של הציבור במוצריהם".

לפי ספירה חלקית, המילה 'טעות' והטיותיה ('טעיתי', 'טעינו') מופיעה כ- 170 פעמים במכתבים לבעלי המניות. האם מי שטועה כל כך הרבה לאחר שבדק ובחן תחת מיקרוסקופ כל חברה לפני קנייתה לא מחזק בעצם את השערת השווקים היעילים?

במקום אחר במכתב הוא כתב: "ב- 58 שנות ניהול החברה, רוב החלטותיי בהקצאת הון, לא היו טובות יותר מככה-ככה. במקרים מסוימים, מהלכים גרועים שעשיתי ניצלו בעזרת מנות גדושות של מזל". הבה נלביש מספרים על ה- 'ככה-ככה': BH מכרה 37 (!) מתוך 58 המניות שהיו בתיק ההשקעות שלה בחמש השנים האחרונות.

למרות שבאפט מצטנרב (הלחם של 'להצטנע' כדי 'להתרברב') עם "התקופה המועדפת עלינו להחזקת מניות היא… לנצח", מסתבר ש'נצח' אינו פרק זמן ארוך כל כך כאשר צריך להילחם בהשערת השווקים היעילים.

אוכלים-לי, שותים-לי

גם כאשר הביע באפט את תיעובו למטבעות קריפטו ("רעל עכברים"), הוא לא הפגין בפומבי כעס רב כל כך כמו בוויכוח על קניה עצמית של מניות. "כאשר נאמר לך שכל הרכישות העצמיות מזיקות לבעלי המניות או למדינה או שהן מיטיבות עם CEOs, אתה מאזין לאנאלפבית כלכלי או דמגוג חלק לשון (תכונות שיכולות להתקיים בו זמנית)".

לא צריך להתלבט הרבה. דבריו מכוונים למפלגה הדמוקרטית באופן כללי, ובמיוחד לסנטורים צ'אק שומר, אליזבת וורן, וברני סנדרס שדוחפים לאיסור מוחלט של רכישה עצמית של מניות. אלא שבאפט מתפרץ לדלת פתוחה. הסיכוי שחוק כזה יעלה להצבעה נמוך מים המלח. רוב גדול בשתי המפלגות מתנגד לכך בתקיפות.

רקע

האגף השמאלי במפלגה הדמוקרטית לוחץ מזה זמן רב על נציגיו לעשות משהו לצמצום אי השוויון בהכנסות, שרק הולך וגדל בלי קשר למי שבשלטון (מספר המיליארדרים בארה"ב למשל, גדל מ- 66 ב- 1990 ל- 748 ב- 2023). "כל מיליארדר מייצג כשלון של השיטה הכלכלית-פוליטית שאפשרה זאת", הם טוענים, ובצדק לדעתי, אך על כך בפוסט נפרד.

עצוב. הכי רחוק שהם הצליחו להגיע במאמציהם להקטין את אי השוויון התבטא בהטלת מס של אחוז אחד (1%) לפני שנה, על רכישה עצמית של מניות, והבטחה (חסרת כיסוי כנראה) של הנשיא ג'ו ביידן להגדיל אותו ל- 4%. אין ספק, המס ישיג את מטרתו… כמו שכוסות רוח יקימו מתים לתחייה.

סלע המחלוקת

הממשלה טוענת שחברות מקבלות מענקים והקלות במס כדי לשכור יותר עובדים, להעלות את משכורותיהם, ולהשקיע במודרניזציה. במקום זה הן משתמשות בכסף לצורך קניה עצמית של מניות אשר מעלה את מחירן בשוק, ועל הדרך את ערך הבונוסים והאופציות של ההנהלה הבכירה.

באפט טוען לעומת זאת, שיש חברות שקונות את מניותיהן ממניעים טהורים ואחרות שעושות זאת מתאוות בצע. איך אפשר להבדיל ביניהן? סתם ולא פירש. ברם, אין לממשלה או לכל אחד אחר, כולל באפט עצמו, יכולת לעשות זאת. על הפרט הפעוט הזה, באפט משום מה לא מתעכב.

באפט שבעבר הטיף למיסים גבוהים יותר על חברות ואנשים עשירים, ואף הציע דרכים לגבות אותם, נשמע לפתע כמו המיליארדר המקופח תמיד – אילון מאסק.

(אי) תשלום דיבידנד

חמשת האחזקות (הציבוריות) הגדולות ביותר בתיק ההשקעות של BH הן: אפל (AAPL), בנק אוף אמריקה (BAC), שברון (CVX), אמריקן אקספרס (AXP), וקוקה קולה (KO). אלו אינן חברות אקזוטיות שצריך לזחול בין השיחים כדי למצוא אותן. אלו הם תאגידי ענק המשלמים דיבידנדים: אפל (0.62%), בנק אוף אמריקה (2.7%), שברון (3.7%), אמריקן אקספרס (1.7%), קוקה קולה (2.9%); ומגדילים אותם מידי פעם. מאיפה העיקרון הזה מוכר לי? אה, כן. הבלוג שלי מטיף בדיוק לזה, רק בשוק הקנדי.

למרבה האירוניה באפט מתגאה במכתב בסכומי הדיבידנדים הגדולים שחברות אלו מכניסות כל רבעון לקופתה של BH. בעת ובעונה אחת הוא מבטיח ש- BH לא תנהג כמוהן.

לבסוף

אם היה קיים 'היכל תהילה' למשקיעים (וטוב שלא קיים), וורן באפט היה נכנס לשם ראשון ללא מתחרים. הוא כבר השיג מזמן את התואר 'המשקיע הטוב ביותר בכל הזמנים' ובפער אדיר מהבא אחריו, מי שזה לא יהיה. קרבות בוץ עם פוליטיקאים וזלזול במחקרים אקדמיים מוכחים, סותרים את כלל הברזל שלו עצמו: "מה שלא יהיה, הישאר במעגל המיומנות שלך".

הערה

אם הכל ילך כשורה, תתקיים האספה, שבאפט מכנה "וודסטוק של קפיטליסטים", במאי 6. למרות שאפשר לצפות בה בזמן ממשי באתר של CNBC, הרי שכארבעים אלף בעלי מניות צפויים להטריח את עצמם לאומהה כדי לראות את זוג הקשישים בפעולה, ולקבל חיזוק לאגו שהם חלק ממועדון עלית של משקיעי על.