התשואה האמיתית של קרן הגידור הגדולה בעולם

תאריך עדכון אחרון: פברואר 10, 2023  /  קטגוריה: קרנות

קרנות גידור מסוכנות יותר ותשואתן נמוכה יותר מכפי שנדמה  /  ברטון מלכיאל

קרנות גידור אינן אוהבות לפרסם את תשואותיהן השנתיות, כך שאפשר יהיה לבחון אותן באופן אובייקטיבי. למעשה הן לא מפרסמות דבר באופן רשמי, אלא רק מדליפות לעיתונאים מקורבים רסיסי מידע מחמיאים (למשל, "בינואר עלתה הקרן כפול מהמדד") שכלל לא ברור אם הם נכונים. כך קורה שבכל אתר כלכלי מתפרסם נתון שונה בכותרת צעקנית.

הדרך היחידה לדעת את האמת היא לברר אצל לקוחות הקרן כמה באמת הרוויחו או הפסידו בשנה מסוימת. זוהי פעולה מייגעת ולא פשוטה כלל. יש צורך למצוא מספר גדול של לקוחות מהימנים שמוכנים לחשוף איך נראה תיק ההשקעות שלהם, איזה פעולות הם והקרן עשו באותה שנה, להצליב נתונים, ולחשב.

אנדרו האלאם – חסיד של קרנות ETF חובקות עולם – קרא ב- 2011 מאמר ב- New Yorker שעורר אצלו סימני שאלה רבים. העיתונאי שכתב אותו לא חסך בשבחים לביצועיה של קרן הגידור הגדולה בעולם – Bridgewater Pure Alpha (כך לפחות טוען ChatGPT) ולמייסדה – ריי דליו.

הטענה שהקרן מכה בקביעות, שנה אחרי שנה, את מדד הייחוס היא זו שמשכה את תשומת לבו של האלאם ובצדק. ניהול אקטיבי מחייב שני ניחושים נכונים: האחד, לדעת מה עומד לקרות; והשני מה תהיה תגובת השוק לכך. אכן, ישנם בני מזל נדירים שמצליחים פה ושם לקלוע בול בשני המקרים, אבל לעשות זאת בעקביות ולאורך זמן רק צ'אק נוריס הכל-יכול יכול.

מאז ועד היום עקב האלאם אחרי התשואה השנתית של הקרן וכצפוי הגיע למסקנות שונות לגמרי מהעיתונאי. הוא גילה שעם אחוז וחצי (1.5%) לשנה, תשואת הקרן בקושי מדביקה את שיעור האינפלציה. לעומת זאת, מדד המניות העולמי עלה ביותר מ- 8.9% (!) לשנה ומדד ה- S&P 500 עלה ב- 12.7% (!!) בממוצע כל שנה.

צריך להוסיף שעוד משנות השמונים של המאה הקודמת, דליו אוהב א. להיות באור הזרקורים, ב. לירות תחזיות פסימיות, שלא מתגשמות. עד כה זה עבד לו מצוין. מספר לקוחות הקרן גדל וכך גם הנכסים שהיא מנהלת.

לעומת האלאם ל- ChatGPT יש דעה טובה מאד על הקרן ועל מייסדה. הוא מסכם בהרחבה את הסופרלטיבים שאפשר למצוא באתרים הכלכליים, אבל 'לא שם לב' לשתי סתירות בתשובותיו:

1. בתשובה לשאלה ישירה בדבר תשואת הקרן, עונה ChatGPT כי לא קיים מידע על כך ברשת. לעומת זאת בשאלה כללית על הקרן, הוא כותב שלקרן יש תשואה שנתית מרשימה ואף נוקב במספר 8.5% בממוצע לאורך 11 שנים בין 2012 ל- 2022.
2. תשואה מרשימה? בתקופה זו עלה כאמור מדד ה- S&P 500 ב- 12.7%. לא ברור אפוא, מה מרשים כל כך בקרן שהסיכון בה גבוה במיוחד והמדד ה"משעמם והבינוני" משאיר את תשואתה הרחק מאחור.

הערות

• סכום הנכסים שקרן (מכל סוג שהוא) מנהלת מראה דבר אחד ואחד בלבד: כמה מוסדות ואנשים השתכנעו להפקיד בה את כספם. יש קשר רופף מאד בין תשואת הקרן וגודלה.
• כמו שני יקומים מקבילים, הקרן התנהלה במשך עשורים במנותק מהלהג הנבוב של מייסדה.
• כדי לשקף את טיבה האמיתי הקרן צריכה להחליף את שמה מ- Pure Alpha חסר הכיסוי למשהו כמו Mundane Beta.
• בשנים האחרונות דחקו (ללא עדינות יתרה) שותפי הקרן את דליו אל מחוץ למעגל ההחלטות. אני בטוח שבסתר ליבו הוא אינו מצטער. ראיונות מלטפים בכלי התקשורת קוסמים לו יותר.

לבסוף

בעבר הבעתי את דעתי השלילית על קרנות גידור בעיקר בגלל חוסר שקיפות, עמלות שערורייתיות, סיכון גבוה מהמוצהר, חוסר נזילות, וניהול סופר אקטיבי. למרות זאת, לא העליתי על דעתי עד כמה עלובות תשואותיהן.

זה מזכיר לי שתי בדיחות:

1. לקוח צועק על מנהל קרן הגידור שלו, "האם זה נכון שכל כספי אבד?" "לא. כמובן שלא" מרגיע אותו החלקלק, "הוא רק שייך עכשיו למישהו אחר".
2. "השקעה בקרן גידור אפשרה לי לממן שלושה ילדים באוניברסיטה. חבל רק שאלו ילדיו של מנהל הקרן".