מיתוס עליית שוק המניות בסוף השנה

תאריך עדכון אחרון: דצמבר 15, 2023 /  קטגוריה: דעות

הניסיון הוא כלי נהדר; בעזרתו אתה מבחין בטעות בכל פעם שאתה חוזר עליה  /  ג'ורג' ברנרד שו

האקראיות בחיים בכלל ובשוק המניות בפרט גורמת לאנשים להאמין שישנן תבניות התנהגותיות וכלכליות החוזרות על עצמן, ורק צריך לחפש היטב כדי למצוא אותן. בתזמון שוק, התשוקה להיאחז ברמז נבואי כלשהו אפילו חריפה יותר, ותעשיה ענקית של שרלטנות ומיתוסים חסרי שחר נבנתה עליה. לדוגמה, למכור במאי-לקנות באוקטובר, ועליית שוק המניות בסוף השנה, תופעה הידועה בשמה העממי כ- Santa Claus Rally.

לפי האגדה עולה שוק המניות בשבוע שלאחר חג המולד בגלל הסיבות הבאות:

• מכירת מניות מפסידות כדי להנות מקיזוז רווחי הון. (אם כבר, השוק צריך לרדת בגלל סיבה זו).
• שמחת סוף שנה בתעשיית הכסף. (נאיבי להפליא. לסוחרים – אנשים ומכונות – בשוק ההון אין יכולת להביע רגשות מכל סוג שהוא).
• בונוסים של סוף שנה משמשים לקניות והשקעות. (זניח לגמרי לעומת הסכומים שמתגלגלים במחזורי מסחר).
• משקיעים מוסדיים יוצאים לחופשה ומשאירים את הזירה למשקיעים קטנים, שנחשבים אופטימיים יותר. (ה'מוסדיים' אולי יוצאים לחופשה, אך מכונות המסחר שלהם ממשיכות לעבוד יום ולילה, ללא לאות).

האמת שהתשובה היחידה לשאלה "למה השוק אמור לעלות בסוף השנה או בכל תאריך שרירותי אחר?" היא "ככה".

היסטוריה

בניגוד לאמונות טפלות אחרות שמקורן לא ידוע, לשטות הזאת יש תאריך התחלה (1972) ו'ממציא' ששמו ייל הירש. אותו הירש ייסד ב- 1968 מעין לוח שנה שכולל מועדים חשובים לסוחר במניות, המאמין שבתאריכים קבועים השוק עולה או יורד. בספר מובאים נתונים סטטיסטיים (שאני חושד במהימנותם) 'המוכיחים' שבמשך שבעה ימי מסחר בסוף השנה ותחילת השנה שאחריה, עולה מדד ה- S&P 500 שמונים אחוז מהזמן.

מתי בדיוק השוק אמור לעלות?

למרבה המבוכה אין הסכמה על מסגרת זמן. חמש הגרסאות הנפוצות הן:

1. לפי המסורת:  בין  ה- 26  ל- 31 בדצמבר.
2. לפי המדריך של הירש:  חמשת ימי המסחר האחרונים בדצמבר  +  שני ימי המסחר הראשונים בינואר.
3. לפי Investopedia:  השוק עולה דווקא בשבוע לפני חג המולד.
4. לפי יועצי השקעות:  בין דצמבר 15  ל- ינואר 6. ככה הם כוללים את כל התאריכים האפשריים, ומגדילים את סיכוייהם להיות צודקים בכל מקרה.
5. לפי הגרסה העממית:  במשך חודש דצמבר כולו.

הפקת נתונים

לכאורה אין בעיה לבדוק אם שוק המניות אכן עולה בסוף השנה, אך רק לכאורה. הסיבה? תאריך ההתחלה קובע את התוצאה. בבדיקה לאחור אפשר תמיד למצוא שנה או תאריך התחלה, שיתאימו לתוצאה הרצויה לנו. זו הסיבה שגם אם נתוני 'לוח השנה' של הירש נכונים בפני עצמם, הרי שהמסקנה הנגזרת מהם – חסרת ערך. עוד אפשר לציין,

• שפע נתוני אמת אינו מעיד דבר על המסקנות השגויות שאפשר להסיק מהם.
• למעט מספר מסקנות כלליות, כמו "שוק המניות עולה לאורך זמן", אין הצדקה לבדיקת תוצאות עשורים רבים לאחור. לפני חמישים שנה למשל, העולם היה שונה בכל כך הרבה מובנים, שכל ניסיון להקיש לזמננו נידון לכישלון.
• למשקיעים אקטיביים וסוחרי יום יש סיבות רבות לקנות-למכור, לקנות-למכור,… במהלך חודש דצמבר, עד שיכחיל מפרק ידם שאוחזת בעכבר. משקיעים פסיביים לעומת זאת, יכולים להתפנות לעיסוקים מועילים יותר.
• אנו למדים מההיסטוריה, שאנשים לא לומדים מההיסטוריה.

דצמבר

די מייגע לבדוק את (אי) נכונות הטענות של כל הגרסאות. למזלנו, יש באתר moneychimp מחשבון המאפשר בדיקת תשואה לפי חודשים. כך שלפחות אפשר לבדוק את הגרסה העממית (#5). התוצאות, יש לומר, אינן מפתיעות.

ב- 5 השנים האחרונות ירד (בדצמבר) בממוצע מדד ה- S&P 500  ב- 1.64%.

ב- 10 השנים האחרונות הוא ירד בממוצע  ב- 0.54%. רק חודש ספטמבר עם ירידה של 1.5% היה גרוע ממנו.

ב- 15 השנים האחרונות הוא עלה בממוצע  ב- 0.34%.

ב- 20 השנים האחרונות הוא עלה בממוצע  ב- 0.68%. אם תוצאה זו הציתה זיק התעניינות בעיניו של חובב תיאוריית ההבל, כדאי שיידע שבאותן 20 שנה עלה בממוצע חודש מרץ ב- 0.81%, אוקטובר ב- 1.05%, נובמבר ב- 1.55%, יולי ב- 2.09%, ואפריל ב- 2.29%. דצמבר ממוקם רק במקום הששי!

עם אמונה אין מה להתווכח

אם נטיל מטבע מאוזן מאה פעמים ביום במשך שנה ונרשום את התוצאות (עץ או פלי), מובטח לנו שתוכנת כריית נתונים תגלה מגמות מכל סוג שרק נרצה. למשל, התוכנה עשויה לגלות שברוב ימי החמישי מספר הפעמים שמקבלים 'עץ' גדול לעומת מספר הפעמים שמקבלים 'פלי'. אם כך, כדאי להשתתף בהימורים של הטלת מטבע בימי חמישי, להמר על 'עץ' ולהתעשר. מה, לא?

אם הייתי עורך סקר עולמי הייתה מתגלה התאמה מופלאה בין משקיעים המאמינים שבתאריכים קבועים שוק המניות עולה (או יורד), לבין אלו המאמינים בקיומם של המפלצת מלוך נס, פיית השיניים, ארנב חג הפסחא, וסנטה קלאוס בכבודו ובעצמו.

לבסוף

בכנס של יועצי השקעות הדגיש אחד הדוברים את חשיבות טיפוח האגדה על עליית השוק בסוף השנה, כמו גם בתאריכים נבחרים נוספים. במילים אחרות, לטפח כל מה שגורם למשקיעים (או כאלה שרוצים להיות) להרגיש צורך בהתייעצות עם 'מומחה'. אחת הדרכים היא להתייחס לתופעה הבדיונית כאל עובדה שאין עליה עוררין.

"אם השוק עולה בדצמבר, הרי שזו הוכחה לכך שהתיאוריה נכונה. אם הוא עולה בנובמבר, נקרא לזה עליה מוקדמת; ואם הוא עולה בינואר נקרא לזה עליה מאוחרת".

במציאות, לאחר שנתיים וחצי שבהן משקיעים לא רוו נחת בלשון המעטה, ייזכר נובמבר 2023 כאחד החודשים הטובים ביותר בשוק המניות מאז המשבר הפיננסי. מדד דאו ג'ונס ו- S&P 500 עלו בתשעה אחוז כל אחד, נסד"ק עלה ב- 11%, ואפילו S&P/TSX Composite דידה אחריהם עם עליה של 6%.

אני מניח שבלשון יועצי ההשקעות אפשר לקרוא לזה Early Santa Clause Rally.