איפכא מסתברא

תאריך עדכון אחרון: ינואר 26, 2024  /  קטגוריה: השקעות 123

שוק המניות הוא מקום יקר להכיר בו את עצמך  /  אדם סמית'

מחיר מנייתה של נטפליקס (NFLX-Q) מפלרטט בימים אלה עם $560 אמריקאי. המחיר העפיל לשם במהלך השנה וחצי האחרונות משפל של $175. מרשים ככל שזה נשמע, הוא עדיין רחוק מהשיא ההיסטורי – $690 למניה באוקטובר 2021. עם זאת בעשור האחרון עלה מחיר המניה פי 6.7, כאשר מדד הייחוס (נסד"ק) עלה בפרק זמן זה פי 2.5 בלבד.

בכל התקופה הזו היה מחיר המניה גבוה בהרבה מנתוני היסוד של החברה, כמו הכנסה, תזרים מזומנים, רווחים,… ובכל זאת המחיר המשיך להאמיר. בחוכמה שלאחר מעשה טוענים הפרשנים שהציבור, בניגוד לאנליסטים, ראה את המודל העסקי "האמיתי" וקנה בהמוניו את מניות החברה.

אינני חושב שכך הוא. יתכן שהציבור אמנם הסתער על מניות נטפליקס, אך לא בגלל שהוא ראה את האור. הגיוני יותר שקנו את מניות החברה מפני שזו הייתה (ועדיין) האופנה. הפרופסור לכלכלה התנהגותית – מאיר סטטמן – מאוניברסיטת סנטה-קלרה בקליפורניה מאפיין את האופנות המתחלפות באופן הבא: "משקיעים רוצים בנוסף לעליית ערך מניותיהם והכנסה שוטפת גם להרגיש מיוחדים," ונטפליקס כנראה נותנת להם את ההרגשה הזאת.

עוד הוא מוסיף ואומר, "כל מכונית תביא אותך מנקודה A לנקודה B, אבל אם בבעלותך טויוטה, לא תגלה זאת לאיש. לעומת זאת אם אתה נוהג במרצדס, אזי תרצה שכולם ידעו". אינני שותף לדעתו, אך זהו מקצועו וייתכן שהוא צודק. דרך אגב,

1. אני נוהג בטויוטה.
2. אין, לא היו, וכנראה גם לא יהיו בבעלותי מניות נטפליקס.
3. עובדות אלו ידועות לכל מי שמכיר אותי.

אחד הפרשנים, שרוצה אף הוא להרגיש מיוחד, ניבא את המשך הצלחתה של נטפליקס בעזרת אייזיק ניוטון, לא פחות. וכך הוא כתב:

"אובייקט בתנועה נוטה להישאר בתנועה, ותנע (momentum) מוגדר כשווה למסת האובייקט כפול מהירותו. זו הסיבה שלספינה ענקית לוקח יותר זמן להאט או להסתובב מאשר לסירת משוטים. חברה גדולה, בעלת שווי שוק גדול, שמחיר המניה שלה מניב ביצועים טובים, עשויה להמשיך לעלות יותר מאשר חברה זעירה שמניותיה קפצו בגלל חדשות טובות". זהו עירוב מין בשאינו מינו. שוק ההון וכוחות הטבע כפופים לשתי מערכות שונות של חוקים. כל אנלוגיה מאחת לשניה תהיה חסרת שחר.

האם נטפליקס תמשיך להוביל לאורך זמן את תחום הצפייה הישירה?  על כך אפשר לחזור ולומר את המשפט האלמותי:  תוצאות העבר אינן מנבאות את ביצועי העתיד.

סטטיסטיקה

בכניסה לשנה החדשה כל חברות הצפייה הישירה (אפילו אמזון פריים ודיסני) מפסידות כסף, חוץ מנטפליקס. עם 260 מיליון מנויים ב- 190 מדינות, הכנסה של $33 מיליארד ב- 2023, ורווח שנתי של $10 למניה, החברה מובילה ברוב המדדים החשובים. בנוסף,

• נתח של 8% מזמן הצפייה העולמי, כאשר רק יוטיוב מקדימה אותה עם 9%.
• התפלגות הצפייה של נשים וגברים חופפת את חלקם באוכלוסייה.
• בסביבות 65% ממנויי החברה גרים מחוץ לארה"ב וקנדה.

לבסוף

משקיע שמרן לעולם לא יקנה את מניותיה של חברה כמו נטפליקס, למרות היותה חברה גדולה ומובילה עם שווי שוק של $220 מיליארד, 12,800 עובדים, פריסה גלובלית, הנהלה סופר דומיננטית, ומודל עסקי שמוכיח את עצמו לאורך זמן. יש לכך מספר סיבות:

• באופן רשמי נטפליקס נמנית על סקטור מוצרי הצריכה, אלא שמעשית היא חברת טכנולוגיה פרועה שבלתי אפשרי לחזות את עתידה.
• למרות תעלת המגן שלה, היא סובלת מתחרות עזה מצד חברות רבות.

• תנודתיות חריפה במחיר המניה בעשור האחרון, מצביעה על אי-יציבות שטבועה בחברה.
• היחס הממוצע בחמש עשרה השנים האחרונות בין מחיר המניה והרווח למניה עומד על הערך השערורייתי של 165! לצורך השוואה יחס זה של מדד ה- S&P 500  עומד כיום על 23.
• החברה אינה משלמת דיבידנדים לבעלי מניותיה.